计提预计负债导致亏损

    中炬高新公布2022 年年报，实现收入53.4 亿元，同比增4.4%；归母净利亏5.9亿元。其中2022Q4 营收13.9 亿元，同比降18.7%；净利亏10.1 亿元。亏损主因是与工业联合的三宗诉讼，计提预计负债合计11.8 亿，已计入2022 年当期营业外支出。考虑到市场扩张费用投入，我们略下调2023 与2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年利润分别为8.0（-0.2）、9.4（-0.4）、11.5 亿元，EPS 分别为1.02（-0.03）、1.20（-0.05）、1.46 元，同比分别扭亏、17.0%、22.1%。当前股价对应PE 分别为34.6、29.6、24.2 倍。调味品业务复苏，主业稳健成长。股权问题解决可能会带来经营改善，维持“增持”评级。

    高基数叠加疫情影响，2022Q4 调味品营收略有下滑2021Q4 提价刺激渠道备货，导致同期基数较高。此外2022 年底疫情影响厂家发货与市场动销，美味鲜2022Q4 实现营收13.2 亿元，同比下降1.6%。但全年美味鲜子公司实现7.3%增长，符合此前预期。分品类来看酱油营收增长7.0%，承担大部分增量；鸡精鸡粉与其他产品（小调味品类）实现9%以上增长，增速较快。分区域来看，东部市场餐饮渠道下滑增速较慢，中西部与北部市场实现双位数增长，叠加经销商数量净新增301 家年末达2003 家，表明渠道扩张卓有成效。

    往2023 年展望行业呈现复苏态势，市场动销良好，渠道库存低位，预计全年美味鲜子公司可实现加速增长。

    成本与费用率提升影响四季度利润水平，预计2023 年利润率应可改善2022Q4 公司毛利率同比降6.8pct，主因原料成本上涨。销售与管理费用率分别增3.3 与3.1pct，应是销售人员薪酬与业务费用增加，以及本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加（2021 年未完成考核目标、未计提相关费用）影响。往2023年展望，预计原料成本可能回落，公司利润压力应有缓解。

    行业迎来复苏，期待股权问题解决经营改善

    疫情防控政策优化后，餐饮明显改善，消费回暖给调味品行业带来复苏机会。公司一方面加快空白市场开发与核心市场下沉，另一方面打造产品矩阵，形成多品类齐发展势头。建议关注公司股权结构变化带来的预期经营改善机会，股权问题解决可能成为公司短期股价催化剂。

    风险提示：市场风险、原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。