事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年业绩落在此前预告区间下限附近。2022年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为53.41/-5.92/5.56 亿元，同比+4.41%/-179.82%/-22.5%。其中，22Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.85/-10.11/1.53 亿元，同比-18.71%/-369.42%/-57.95%。

    　　核心品类酱油表现稳健，非主销区保持较快增长：2022 年调味品市场复苏缓慢，而公司加快餐饮渠道建设和非主销区渗透，调味品业务逆势增长，营收达历史新高。

    　　单看子公司美味鲜，2022 年实现营收49.54 亿元，同比+7.30%。1）分产品来看：

    　　酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收30.25/5.96/4.99/7.68 亿元，同比+7.01%/+9.18%/+1.87%/+9.32%，核心品类酱油保持稳健增长。2）分区域来看，东部/南部/中西部/北部实现营收11.33/20.41/10.06/7.09 亿元，同比+0.77%/+7.01%/+11.23%/+12.58%，中西部和北部维持较高增速。公司持续深耕渠道，截至2022 年底，公司经销商数量达2003 个，同比净增301 个。

    　　单Q4 来看，子公司美味鲜实现营收13.18 亿元，同比-1.64%，主要系21Q4 提价经销商进货导致同期基数较高。

    　　原材料上涨致使毛利率下滑，诉讼一次性计提影响报表利润：2022 年公司毛利率为31.7%，同比-3.17pcts，毛利率下滑主要系22 年原材料价格大幅上涨。销售费用率/管理费用率为8.85%/6.06%，同比+0.79/+1.08pcts，销售费用率微增主要系人员薪酬及业务费增加，管理费用率上升与发放稳岗补贴、22 年目标达成后计提绩效奖金及管理人员薪酬增加有关。此外，工业联合诉讼案使公司计提预计负债11.78亿元，直接导致22Q4 净利率为-72.31%，综合来看，22 年全年归母净利润率为-11.09%，同比-25.59pcts。

    　　股权问题逐步落定，改革重整再出发：调味品业务方面，1）公司近年来积极开拓餐饮端，通过开发高性价比&大规格产品、积累厨师群体、设立餐饮经销商以及匹配餐饮基金，目前餐饮端收入占比28%，23 年有望受益于餐饮复苏，公司预计23 年餐饮增速高于居民端；2）居民端来看，公司顺应消费升级趋势，22 年推出零添加酱油布局起势的零添加赛道、小龙虾调料市场反馈良好，公司亦加快中档减盐酱油开发，23H2 或推出减盐酱油进一步占位减盐赛道；3）区域上，公司继续精细化开发，经销商分渠道运作并提升经销商密度，同时着重提高经销商质量，23 年经销商净增目标200 个。

    　　从近期跟踪情况看，当前公司库存处于良性区间，此外预计23 年成本压力较22 年将有所纾解。股权问题上，当前火炬集团及其一致行动人持股比例已超中山润田，后续随着股权问题渐趋明朗，公司估值层面压制因素有望解除，当前时点仍建议积极跟踪公司的股权变动情况。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫后需求恢复仍需一定时间，我们下调中炬高新2023-2024 年归母净利润预测分别为7.19/8.71 亿元（较前次分别下调6%/5%），引入2025 年归母净利润预测为9.90 亿元。折合2023-2025 年EPS 分别为0.92/1.11/1.26 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为39x/32x/28x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。