事件：

    　　公司公布2022 年年报，2022 年实现营收53.41 亿元，同比+4.41%；归母净利润-5.92 亿元，同比-179.82%；扣非归母净利润5.56 亿元，同比-22.50%；剔除未决诉讼计提的预计负债后净利润约5.86 亿元，同比-21%。其中22Q4 实现营收13.85 亿元，同比-18.71%；归母净利润-10.11 亿元，同比-369.42%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比-57.95%。

    　　营收稳健增长，新品不断推进

    　　分业务看，2022 年美味鲜实现营收49.54 亿元，同比+7.30%，归母净利润5.47 亿元，同比-9.86%，其中22Q4 实现收入/归母净利润13.18/1.65 亿元，同比-1.64%/-21.05%。2022 年房地产实现营收2.06亿元，同比-42.9%，主要系商品房收入减少，2023 年房地产计划营收1.5 亿元。分产品看，2022 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.25/5.96/4.99/7.68 亿元，同比+7.0%/9.2%/1.9%/9.3%，2022Q4 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品分别实现营收8.1/1.6/1.3/2.0 亿元，同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，食用油受涨价因素影响，全年增速较低，新品高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾调料顺利上市，完善公司“1+N”多品类产品结构。2023 年公司加快新品筹备工作，有望于23H1 上市，少添加、零添加减盐酱油等进一步坚实产品矩阵。分区域看，2022 年东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.3/20.4/10.1/7.1 亿元，同比+0.8%/7.0%/11.2%/12.6%，东部受疫情影响，餐饮恢复较慢，增速较低。2022 年公司新增301 个达到2003 个经销商，以中西部和北部为主，加速空白区域开拓，2022年末区县/地级市开发率达到68.12%/93.47%。2023 年公司计划经销商净增200 个，经销商数量超过2200 个。分渠道看，2022 年直营电商实现营收1.09 亿元，同比+53.84%，完成高端酱油、复合调味料在直营多个电商平台的上架销售，维稳线上平台价格，为线下销售增长赋能。

    　　原材料压力+薪酬计提，盈利能力承压

    　　2022 年公司因未决诉讼计提预计负债11.8 亿元，剔除后实现归母净利润5.86 亿元，同比-21%。2022 年公司实现毛利率31.70%，同比-3.17pct，其中美味鲜实现毛利率30.73%，同比-2.72pct，主要系原材料价格上涨， 实现销售/ 管理费用率8.85%/6.06% ， 同比+0.79/1.08pct，销售人员薪酬增加+业务费增加导致销售费用率增长，发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加+薪酬增加拉升管理费用率。

    　　综合实现净利率10.97%，同比-3.53pct。22Q4 公司实现毛利率31.65%，同比-6.81pct，实现销售/管理费用率9.93%/5.33%，同比+3.33/3.14pct，综合实现净利率12.08%，同比-9.9pct。

    　　投资建议：

    　　展望2023 年，我们预计在新品推进/餐饮复苏/渠道下沉/区域开拓之下，公司收入端有望实现稳健增长，随着成本下行，净利润修复可期。同时股东变动靴子落地，估值压制有望解除。我们预计公司2023-2025 年收入分别为57.3/64.1/69.7 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为45.06 元，相当于2024 年40x 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题