事件：

    公司2022年实现收入53.41亿元、同增4.41%；归母净利润-5.92亿元，同减179.82%；扣非归母净利润5.56亿元、同减22.50%。2022年第四季度实现收入13.85亿元、同减18.71%；扣非归母净利润1.53亿元，同减57.95%。

    调味品各品类收入个位数增长，单四季度酱油收入下滑22年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入30.25、5.96、4.99、7.68亿元，分别同增7.01%、9.20%、1.86%、9.31%。按照量价拆分，22年酱油量+5.16%、价+1.76%，鸡精鸡粉量+5.44%、价+3.55%,食用油量-8.25%、价11.04%，其他调味品量+4.21%、价+4.90%。其中22年第四季度酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入8.13、1.60、1.32、1.95亿元，同比分别-4.09%、+3.07%、+2.53%、+1.83%。

    东部等餐饮发达区域受疫情影响大，北部、中西部收入占比略有提升22年除东部受餐饮渠道下滑扰动导致收入降速外，其他区域收入保持较快增长，经销商数量亦同步增长。具体来看，22年东部、南部、中西部、北部区域收入分别同增0.68%、7.03%、11.27%、12.61%，占比分别达到23.25%、41.93%、20.67%、14.56%，其中单四季度收入分别同比-16.19%、-2.48%、+9.34%、+15.83%。22年东部、南部、中西部、北部经销商数量分别达到397、318、539、749个，分别同增16.08%、29.27%、22.78%、10.96%。

    成本上升、费用增加，调味品业务净利率有所下滑22年公司调味品业务毛利率30.73%，同减2.72pct，主要是原材料价格上涨影响营业成本增加。公司销售费用率、管理费用率分别为8.85%、9.40%，分别同增0.79pct、1.10pct，销售费用率上升主要是销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响，管理费用率上升主要是22年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加（上年未完成考核目标、未计提相关费用）、管理人员薪酬支出同比增加影响。22年美味鲜公司净利率11.73%,同比下滑2.28pct，其中单四季度净利率12.52%,同比下滑6.06pct，但环比提升4.33pct。

    盈利预测、估值与评级

    22年公司业绩大幅亏损主要基于土地纠纷一审诉讼判决的计提负债11.78亿元。随着今年调味品行业景气修复，叠加成本压力缓解及股东层面治理改善，公司业绩增速有望重回双位数。我们预计23-24公司年营业收入分别为59.27、66.82亿元，分别同增10.97%、12.75%，其中调味品业务营收分别为55.32、62.54亿元，分别同增13.18%、13.05%。归母净利润分别为8.76、10.01亿元，分别同增247.84%、14.30%。并引入25年预测，收入75.32亿元，同增12.71%，归母净利润11.35亿元，同增13.39%。对应23-25年EPS分别为1.11、1.27、1.44元，给予23年40倍PE，目标价44.4元，维持买入评级。

    风险提示：公司治理风险，市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。