事件概述

    公司2022 年实现营业收入53.41 亿元，同比+4.41%；归属母公司的净利润-5.92 亿元，同比-179.78%；扣非归母净利润5.56 亿元，同比-22.60%；每股收益-0.77 元，同比减少1.71 元。

    分析判断：

    调味品主业稳健恢复，经营持续好转

    22年公司美味鲜/中汇合创/中炬精工/母公司分别实现收入49.54/0.47/0.92/2.38亿元，分别同比+7.3%/-34.31%/+6.74%/-28.68%，调味品主业稳健恢复，精工业务平稳，房地产业务因确认商品房收入减少下滑较多。

    公司调味品业务得益于渠道端多措并举，深耕渠道开发，产品端完善1+N多品类产品结构，品牌端形象升级实现收入增长。具体分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.25/5.99/4.99/7.68亿元，分别同比+7.01%/+9.18%/+1.87%/+9.32%，各类调味品均实现恢复性增长；拆分量价来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品销量分别同比+5.16%/+5.44%/-8.25%/+4.21%，吨价分别同比+1.76%/+3.55%/+11.04%/+4.90%，得益于提价， 各品类吨价均有所回升。分区域来看， 公司东部/南部/ 中西部/ 北部收入分别同比+0.77%/-1.52%/+11.23%/+12.58%，东部增速偏慢主因餐饮销售下滑，各区域经销商均有所增加，整体净增经销商301个，经销商总数达到2003个，累计区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%；同时线上直营销售同比增长53.84%达到1.09亿元。

    成本上涨影响毛利率，利润端受诉讼影响。

    成本端来看，公司调味品毛利率为30.73%，同比-2.72pct，主因原材料价格上涨，特别是核心原材料黄豆价格上涨使得酱油毛利率同比下降4.06pct 。费用端来看， 公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别同比+0.75/+0.43/-0.09/-0.55pct，期间费用率累计微增0.54pct，其中销售费用率增加主因销售人员薪酬支出及业务费增加，管理费用率增加主因发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加以及管理人员薪酬同比支出增加，整体费用控制较好，费用率变化不大。

    另一方面，公司因与工业联合的三宗诉讼，计提预计负债合计11.78亿元，计入营业外支出，也使得公司归母净利润下滑幅度较大；不考虑诉讼影响，公司归母净利润5.86亿元，同比下降约21%。考虑数据可比性，22年扣非归母净利率为10.41%，较去年同期下降3.62pct，主因成本上行影响主业盈利能力。

    经营改善仍在路上，期待走出盈利低谷

    2023年外部环境明显改善，调味品行业有望随着餐饮消费恢复+家庭零售产品升级实现恢复性增长，同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性。公司渠道营销端将继续贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略 ，推动经销商数量稳步增加；产品端加快中档减盐酱油产品的开发，加快少添加、零添加减盐酱油乃至其他品类减盐新品的开发筹备；品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度，有望推动23年公司调味品主业持续回暖，走出盈利低谷。

    股东调整层面，近期公司股东调整取得进展，后续有望逐渐明朗，公司经营管理预计也将持续改善，内部管理效率提升可期。

    投资建议

    参考公司年报，我们下调公司23/24 年营收61.34/68.23 亿元的预测至59.34/67.83 亿元，新增25 年收入预测75.85 亿元；下调23/24 年 EPS1.03/1.24 元的预测至0.92/1.10 元，新增25 年EPS 预测1.28 元；对应2023 年3 月21 日收盘价35.34 元/股，PE 分别为38/32/28 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、实控人变更