事件:近日,公司发布2022 年年度业绩预亏公告,预计2022 年年度归母净利润为-3.14 亿元至-6.14 亿元,与上年同期相比,将减少10.56 亿元至13.56 亿元,同比下降142.32%至182.75%;预计2022 年归母扣非净利润为5.56 亿元,与上年同期相比将减少1.62 亿元,同比下降22.60%。

    报表压力释放叠加疫后餐饮复苏,公司有望迎来更大业绩弹性,同时预计将对土地合同纠纷案件提起上讼。根据公司公告,2022 年业绩预亏的主要原因在于:1)受成本上涨等因素影响,产品毛利率下降,导致年度归母扣非净利润有所下滑;2)公司收到工业联合土地合同纠纷案件一审判决书,判令公司赔偿名下的工业用地共计16.73 万平方米、返还原告购地款0.33 亿元、赔偿原告损失6.02 亿元,并支付相关土地物业过户税费诉讼费等相关费用。公司基于审慎原则,对上述未决诉讼拟计提预计负债共计9 亿元至12 亿元。我们认为,对于业绩预亏不宜过度悲观,应理性看待:一方面,2022 年公司所处的调味品赛道在需求疲软和成本上涨双重影响下,行业经营普遍承压,报表压力释放叠加疫后餐饮行业复苏,2023年公司有望迎来更大业绩弹性;另一方面,对于合同土地纠纷案件计提预计负债主要是出于审慎原则,公司未来将在法定规定期限内提请上诉,案件结果尚存在不确定性。

    中长期基本面向好,股东治理问题逐步改善,渠道拓展及品类扩张将持续为营收增长提供有力支撑。在中山润田的系列减持下,中山火炬集团及其一致行动人股权优势进一步扩大,公司股东治理问题逐步改善。在此基础上,调味品空白市场开发及渠道下沉将贡献未来主要业绩增量,产品层面遵循单一品类做大-多品类扩张-平台化的发展路径,积极布局其他高增长细分赛道,把握行业发展动向,通过复制成功的产品经验实现快速放量。

    投资建议:报表压力释放叠加疫后餐饮复苏,公司有望迎来更大业绩弹性,土地合同纠纷案件亦存在多种可能性。随着股东治理问题逐步改善,公司基本面向好,空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量,同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2022-2024年营业收入分别为54.32 亿元、61.17 亿元、69.30 亿元,归母净利润分别为-3.56 亿元、8.37 亿元、10.14 亿元,EPS 分别为-0.45、1.05、1.27 元,对应23-24 年PE 分别为37、30X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、讼诉案件存在不确定性、食品安全问题。