投资要点

    　　公司发布2022 年业绩预告：2022 年公司实现归母净利润-3.14 亿至-6.14亿元，同比下降142%-183%。剔除未决诉讼计提预计负债9-12 亿元影响，预计2022 年归母净利润5.86 亿元，同比下降21%，扣非归母净利润5.56 亿元，同比-22.6%；对应的22Q4 公司归母净利润1.67 亿元，同比-55.4%，扣非归母净利润1.53 亿元，同比-58%。业绩低于预期。

    　　疫情扰动叠加成本压力较大，2022 年主业业绩承压：21Q4 相对高基数、22Q4 疫情扰动下调味品餐饮渠道萎靡，我们预计22Q4 公司调味品收入同比+1%，22 年调味品总体收入有望同比增长7.8%，叠加地产业务收入同比下滑，预计22 年收入有望同比增长6%。2022 年大豆现货均价同比上涨10%，公司原材料压力较大，叠加行业需求萎靡下竞争或趋于激烈，22 年公司整体盈利能力承压，我们预计22 年公司调味品业务归母净利润5.4 亿元，归母净利率11%，同比下降2.3pct。

    　　餐饮需求回暖，成本压力缓解，23 年业绩可期：2022 年公司B 端渠道收入占比28%，随着疫情边际好转，23 年调味品需求有望回暖，公司有望受益。渠道调研显示西南地区春节返乡宴席需求旺盛，23 年开门红可期。23 年1 月大豆现货均价同比涨幅收窄到个位数，环比12 月下降2%，原材料成本边际改善，预计23 年公司盈利能力有望同比回升。

    　　未决诉讼计提影响22 年业绩，事件进展仍待观察：公司2023 年1 月28日收到关于工业联合土地合同纠纷案件的一审判决书，判令公司赔偿名下的工业用地16.73 万平方米、返还原告购地款0.33 亿元、赔偿原告损失6.02 亿元，并支付相关土地物业过户税费诉讼费等。公司基于审慎原则，上述未决诉讼拟计提预计负债共计9-12 亿元。此纠纷涉及土地和公司经营业务无关，且工业联合和公司股东中山火炬同为中山火炬管委会控股企业，后续随着公司治理问题的持续推进，该纠纷仍有和解可能。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到22 年公司业绩低于预期以及未决诉讼事件影响，我们维持公司22-24 年收入预期为54/60/67 亿元，同比+6%/12%/12%，下调22-24 年归母净利润预期至-3.4/8.03/9.7 亿元（此前预期为6.8/8.5/9.7 亿元），同比-146%/+337%/+20%，对应23-24 年PE分别为35/29x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：诉讼事项具备不确定性；原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期