核心观点

    受未决诉讼事项影响，基于审慎原则，公司拟计提预计负债，预计2022 年归母净利润预亏3.14-6.14 亿元，同比下降142.32%-182.75%，剔除这一因素后，预计同比下降21.02%，在原料成本上涨等背景下，22 年盈利端面临较大压力。而从经营层面看，经历21 年的承压期后，公司于22 年积极调整，优化考核政策，提振渠道信心，主业经营状况重归平稳，展望23 年，在需求端复苏趋势下有望延续增长。此外，利润端也将伴随成本回落出现改善。

    事件

    公司发布2022 年年度业绩预亏公告：

    2022 年归母净利润预亏3.14-6.14 亿元，同比下降142.32%-182.75%；预计实现扣非归母净利润5.56 亿元，同比下降22.60%；Q4 单季，归母净利润预亏7.61-10.61 亿元，同比下降302.80%-382.75%；预计实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比下降58.01%。

    简评

    受未决诉讼事项影响，22 年亏损为一次性影响公司于2023 年1 月28 日收到关于工业联合土地合同纠纷案件的一审判决书，判令公司赔偿名下的工业用地共计16.73 万平方米、返还原告购地款0.33 亿元、赔偿原告损失6.02 亿元，并支付相关土地物业过户税费诉讼费等相关费用。基于审慎原则，公司拟计提预计负债，预计将减少归母净利润9 亿元至12 亿元。剔除这一因素影响后，预计22 年公司实现归母净利润为5.86 亿元，同比下降21.02%，对应Q4 归母净利润为1.67 亿元，同比下降55.42%。

    主业经营有序调整，实现恢复性增长

    经历21 年的承压期后，公司于22 年在经营层面积极调整，目标制定更加理性、务实，优化考核政策，提振渠道信心，经销商配合意愿提高，市场开拓效果改善，使得渠道库存水平更加趋于良性，整体经营状况重归平稳。就Q4 而言，在疫情影响以及去年同期高基数（尤其地产）背景下，预计营收端将有所下滑，但调味品业务预计仍能保持稳健。展望23 年，从春节期间的表现来看，餐饮等消费场景明显修复，需求端复苏趋势清晰，公司餐饮端销售占比超25%，有望享受餐饮复苏红利，并将通过加大空白市场的渠道布局，提高渗透率，带动整体销售保持较好增长状态。

    成本高压期已过，23 年盈利能力有望改善

    公司22 年受成本上涨等因素影响，毛利率有所下降，但目前来看，大豆及包材等主要原材料价格已经呈现回落态势，根据Wind 数据，国内大豆市场价格已从22 年6 月的高点6200 元/吨回落至5400 元/吨，后续再度出现大幅上涨的可能性相对较小，公司利润表现预计将在23 年出现改善。与此同时，22Q4 以来，行业健康消费需求兴起，有利于公司相关中高端产品的销售，产品结构优化也将驱动盈利能力提升。

    盈利预测：

    基于公司业绩预告，考虑到诉讼事项的不确定性，下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入52.84、59.35、66.66 亿元，实现归母净利润-4.64、8.23、10.04 亿元，对应EPS 为-0.59、1.05、1.28 元/股。

    风险提示：

    1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。