核心观点

    　　公司股权问题取得实质性进展，第一大股东易主，公司股权结构不确定性基本告一段落，后续随着公司治理逐步稳定，公司内部人员得以将精力更多聚焦经营主业，有利于公司业务的长期稳健发展。展望23 年，随着疫情因素影响的退却，需求端复苏趋势明确，其中餐饮渠道具备较高的修复弹性。而成本端压力的逐步缓解，配合内部管理效率提升、产品结构升级，公司盈利能力也有望进一步修复。

    　　事件

    　　公司发布第一大股东变更的提示性公告，截至1 月17 日，原公司第一大股东中山润田持股比例为13.75%，股东火炬集团及其一致行动人持股比例为15.48%，后者成为公司第一大股东。

    　　简评

    　　股权问题取得实质性进展，第一大股东易主

    　　公司发布公司股东增减持公告，原公司第一大股东中山润田及其关联方因与重庆信托、中航信托的借款合同纠纷，被裁定变价处置其所持有的公司股份，使得至1 月17 日中山润田的持股比例下降至13.75%。而与此同时，公司原第二大股东火炬集团的一致行动人鼎晖隽禺、鼎晖桉邺自22 年11 月以来通过二级市场增持公司股份，至1 月17 日持股比例已达到15.48%，持股比例超过中山润田，成为公司的第一大股东。至此，市场此前对公司股权结构变动存在不确定性的担忧基本告一段落，后续随着公司治理逐步稳定，公司内部人员得以将精力更多聚焦经营主业，有利于公司业务的长期稳健发展。

    　　需求端有望改善，带动公司经营表现好转

    　　22 年以来，公司收入端总体呈现出稳健增长态势，主要得益于市场运营策略的调整，在目标制定方面更加凸显理性，优化销售人员的考核体系，提升内部团队整体的信心，使得渠道库存更加良性，经销商配合公司的积极性提高。展望23 年，随着疫情因素影响的退却，需求端复苏趋势明确，其中餐饮渠道具备较高的修复弹性，针对现有的空白市场，公司也有望通过加大渠道布局提高市场的渗透率，带动公司销售呈现较好增长水平。

    　　成本压力逐步缓解，盈利能力有望修复

    　　公司22 年面临较大的原料成本压力，但当前来看，大豆及包材等主要原材料价格已经呈现出回落态势，后续再度出现较大涨幅的可能性相对较小，使得公司利润端在23 年有望呈现出一定的弹性。与此同时，去年四季度以来，行业受添加剂事件影响，零添加、减盐等健康化产品的消费需求兴起，有利于公司相关中高端产品的销售，在产品结构层面驱动公司盈利能力的提升。而在费用方面，随着公司股权问题取得阶段性进展，公司内部整体的管理运营效率也将得到提升，预计公司的费投效率将出现进一步改善，有利于公司盈利端表现进一步回暖。

    　　盈利预测：

    　　基于公司经营情况变化，下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入52.84、59.35、66.66 亿元，实现归母净利润6.48、8.23、10.04 亿元，对应EPS 为0.83、1.05、1.28 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。