事件

    中炬高新发布公告：控股股东中山润田部分所持股权将被司法拍卖。

    投资要点

    股权问题有望加速解决，估值中枢或将提升

    控股股东中山润田与交银金租租赁合同纠纷导致其所持有的1.06%股权将在2023 年1 月9-10 日进行拍卖。公司目前持股比例为14.99%，二股东与一致行动人持股比例上升至13.96%。12 月有两次大股东的股权拍卖，预计大股东地位将在12月发生改变，估值中枢得以提升。

    成本价格下降趋势或将延续，各项业务有望理顺大豆期货价较年初高点下降约20%，大豆现货价较年初高点下降约10%，PET 现货价较年中高点下降约25%。我们预计原材料价格有望保持稳中有落的趋势，利润弹性凸显。

    目前公司产能约70 万吨，其中酱油50 万吨。远期规划酱油产能约70-80 万吨，合计超160 万吨，加上募资修建阳西美味鲜300 万吨调味品扩产项目，总产能约460 万吨。公司持续瘦身聚焦主业，剥离房地产等业务，涉房上市公司再融资政策亦有利于公司。2021 年4 月公告拟回购3-6 亿元的股票用于股权激励，届满共计回购3.8 亿元，随着后续股权激励方案修改后再推出，员工利益绑定积极性有望继续提升。

    盈利预测

    因股权激励计划未获通过并考虑到疫情影响，看好公司股权问题理顺后的边际改善， 略调整2022-2024 年EPS 为0.96/1.12/1.29（原值为1.01/1.16/1.47 元），当前股价对应PE 分别为41/35/30 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能建设或利用不及预期、提价不及预期、控股股东债务风险等。