三季报业绩符合预期，维持“增持”评级

    中炬高新2022Q3 实现收入13.0 亿元，同比增19.0%；净利1.1 亿元，同比增21.5%。

    我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利分别为7.4、8.2、9.8 亿元，EPS 分别为0.94、1.05、1.25 元，同比-0.6%、+11.6%、+18.9%，当前股价对应PE 分别为33.9、30.4、25.6 倍，维持“增持”投资评级。

    渠道秩序良好，三季度调味品平稳增长

    2022Q3 美味鲜营收增长12.8%，基本保持平稳。虽7-8 月有疫情影响，9 月公司通过市场活动加大投入。渠道库存良性，秩序较好，经销商的合理利润保证了经营活动的顺利进行。分品类来看，单三季度酱油增长18.3%仍是增长主力；鸡精鸡粉增17.8%，表明餐饮渠道有所恢复；食用油下降4.6%，拖累整体营收。前三季度净新增经销商240 家至1942 家水平，渠道精耕卓有成效。四季度高基数下增速可能回落，预计全年美味鲜营收实现高个位数增长。

    合并报表利润率稳中有升，美味鲜利润率承压2022Q3 公司合并报表净利率同比提升0.1pct，主要源于毛利率提升0.6pct，应是与地产收入结算有关。美味鲜Q3 净利率下降0.47pct，其中毛利率同比降2.9pct，原因在于原料价格上涨。2022Q3 公司销售费用率下降0.5pct，应与公司严格控制促销产品比例，减少相应支出有关；管理费用率提升1.0pct，主要是管理人员奖金与稳岗补贴增加；财务费用率下降0.5pct，主因本期无银行贷款，影响利息支出。往四季度展望，公司面临高基数挑战，预计利润增速可能回落较多；往2023 年展望考虑到成本可能回落，利润大概率改善。

    调味品业务向好，关注股权结构变化

    公司主销区品类多元化，非主销区聚焦大单品，同时渠道精细化工作持续落地，调味品业务向好发展。由于全年美味鲜设定目标压力不大，公司市场秩序较好，渠道库存不高，为后续增长奠定基础。关注公司股权结构变化带来的影响与机会，股权变化落地可能成为公司短期股价催化剂。

    风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑、食品安全事件。