投资要点：

    　　2022 年前三季度，公司调味主业销售增长修复至常态水平。

    　　20221-3Q，公司的调味品主业销售额35.87 亿元，同比增长10.68%。

    　　其中，酱油收入22.12 亿元，增11.77%；鸡精鸡粉收入4.36 亿元，增11.79%；小品类综合项收入5.73 亿元，增12.13%；食用油收入3.67 亿元，增1.66%。经过2021 年渠道去库存，2022 年前三季度公司的调味品动销得以较好地修复，主品类的销售增长修正至过往常态水平。

    　　2022 年前三季度，公司的周转效率显著提升，也印证了调味品动销加快的结论。2022 年前三季度，公司的存货周转天数降至164.5 天，较2021 年、2020 年、2019 年的同期分别下降19%、10%和16%。

    　　存货周转效率显著上升，反映了调味品渠道动销提速，以及包括餐饮、居家和工业端消费的回暖。此外，2022 年前三季度，公司的应收账款天数降至2.9 天，较2021 年、2019 年同期分别下降9%和4%。回款效率提升，一定程度上也能印证终端销售的复苏，以及经销商资金压力的减缓。

    　　2022 年三季度，公司的成本压力显著减缓。20223Q，公司的营收增幅18.98%，成本增幅18.16%，在经历了8 个季度之后公司的成本增幅首次低于收入，成本压力已经显著减轻。四季度，公司的成本有望进一步走低，产品盈利将触底回升。

    　　2022 年前三季度，公司的产品盈利触及低点。我们认为调味品的盈利底部出现，未来毛利率等各项盈利指标将上行，并修复至常态水平。

    　　20221-3Q，公司的毛利率31.72%，净利率11.3%，ROE10.03%，各项盈利指标触及2021 年以来的最低点。调味品盈利下滑幅度较大，一个原因是2021 年以来生产成本飙升，另一个原因是餐饮消费疲弱，导致渠道动销阻滞，从而使得公司销售数据转差。

    　　投资鉴策于略公 司的盈利基本见底，我们认为基本面的修复空间已经打开，估值也将会向中枢回归。2022 年以来，调味品销售逐季度修复，目前销售复归至常态增长水平，并保持了较高的双位数增长，　　此外成本也已经有效下降，故我们认为公司基本面的修复空间已经打开，估值也将会向中枢回归。

    　　我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.95 元、1.10元、 1.32 元，参照11 月1 日收盘价，对应的PE 分别为30.5 倍、倍、26.2 倍和21.9 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：餐饮需求出现断崖式收缩；成本下行较慢，盈利修复推延。