事件描述

    公司前三季度实现营业收入39.56 亿元，同比+15.95%，归母净利润4.19 亿元，同比+14.18%；单三季度实现营业收入13.04 亿元，同比+18.98%，归母净利润1.06 亿元，同比+21.51%。

    分析判断:

    Q3 收入延续双位数增长，加速市场开拓

    Q3 子公司美味鲜实现收入11.73 亿元，同比+12.79%，调味品主业受低基数+渠道扩张和经销商信心恢复，实现双位数增长；地产和中炬精工亦贡献业绩增量。分产品来看，Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别为7.08/1.38/1.48/1.63 亿元，分别同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，酱油和鸡精鸡粉实现双位数增长，食用油增速下滑受餐饮需求不振影响。分区域来看， Q3 东部/南部/ 中西部/ 北部分别实现收入2.63/4.95/2.43/1.56 亿元，分别同比+16.8%/+11.4%/+1.2%/+28.3%，弱势市场北部高增28.3%，强势市场东部和南部实现双位数增长，中西部增长偏慢受疫情影响；公司经销总数达到1942 个，全国化进程快速推进。

    前三季度累计来看，一季度承压，二季度快速恢复，三季度延续增长趋势，带动前三季度实现营业收入39.56 亿元，同比+15.95%，地级市开发率达到93.47%，区县市场开发率达到67.34%。

    成本短期承压，费用提前确认影响净利率恢复成本端来看，Q3 毛利率同比提升0.56pct 至31.2%，环比-0.53pct，毛利率同比提升主因去年同期相对低基数和成本压力同比缓解，环比下降料与成本压力仍然较大有关。费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.96/-0.22/-0.48pct，销售费用提升主因公司本期增加计提稳岗补贴和电商费用支出，管理费用率增加主要系管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加，综合费用率下降0.2%，费用管控较好。主业稳健+地产贡献增量，公司Q3 实现归母净利润1.06 亿元，同比+21.5%，净利率同比提升0.17pct 至8.1%，稳岗补贴提前确认使得净利率恢复程度略低于预期。

    公司前三季度整体实现归母净利润4.19 亿元，同比+14.2%，对应净利率10.6%，同比-0.16pct，整体经营稳健。

    主业稳步恢复，盈利能力回升可期

    公司整体经营稳健，费用端拉平全年来看影响有限，不必过度担忧；股东调整进程有望加快，大股东层面变化对主业经营影响有限。公司积极应对市场和行业变化，不断清理包袱，轻装上阵，在市场恢复过程中持续受益，提振市场信心。长期我们看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。

    投资建议

    参考三季报，我们下调公司22-24 年营收55.02/62.34/69.23 亿元的预测至54.12 /61.34/68.23 亿元；下调22-24 年EPS 0.97/1.16/1.33 元的预测至0.79/1.02/1.21 元，对应2022 年10 月28 日收盘价28.68 元/股，PE 分别为36/28/24 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全