投资要点

    事件：公司公告 2022年三季报，1-9 月公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 39.56/4.19/4.03亿元， 同比+15.95%/+14.18%/+13.94%。22Q3 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利13.04/1.06/1.01 亿元，同比+18.98%/+21.51%/+19.38%，其中调味品业绩基本符合预期。

    房地产销售拉动收入高增，调味品保持稳健。22Q3 公司收入同增18.98%，增速高于预期主要系销售岐江东岸的商品房及物业出售带来的收入增加所致，单Q3 本部收入同增1.9 亿，占收入比重14.48%；22Q3 美味鲜实现营收11.73 亿元，同比+12.79%，分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他同比+18.33%/+17.77%/-4.62%/+1.59%，低基数及渠道持续扩张背景下，调味品基本实现平稳增长，Q3 末经销商数量环比净增49 家，较年初净增240 家。其中食用油Q3 收入同比下滑，主要系餐饮渠道的乏力及主动调整所致。

    成本压力下，调味品盈利持续承压。22Q3 归母净利率8.10%，同比+0.17pct，其中房地产销售贡献了较大的利润提升，Q3 总部归母净利同增1.05 亿元，实现扭亏：Q3 美味鲜归母净利率为8.22%，同比-0.47pct，盈利能力承压原因如下：1）Q3 美味鲜毛利率为29.50%，原材料价格上涨导致毛利率同降2.2pct；2）费用支出小幅收窄，Q3 总费率为20.56%，同比-0.20pct，销售费率同降0.46pct 至9.13%，其中我们预计销售人员增加、新增计提稳岗补贴等因素影响，美味鲜的销售费率同比小幅提升，管理费率同增0.96pct 至8.21%，判断与奖金计提有关，财务费率同降0.48pct，主要系本期无银行贷款，利息支出同比减少。

    房地产确认导致表观基数高，调味品业务Q4 预计保持平稳。展望Q4，由于去年同期有商品房销售的收入及利润确认，导致整体报表增速较高，今年预计该项贡献将大幅减少，因此表观增长具备一定压力。但美味鲜业务21Q4 整体表现稳健，今年在春节备货催化下，预计收入端将保持稳增，利润端由于成本压力的持续，增长预计慢于收入。

    盈利预测及投资建议：今年以来公司推动轮岗，并提升销售人员固薪比例，超额部分给予高奖励，提振团队士气，经营回归正轨，未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，收入业绩均存可观提升空间。股东更迭后经营预期更加稳定，我们预计公司2022-2023 年收入为54.31/59.01/68.59 亿元，同比增长6.2%/8.7%/16.2%，实现归母净利7.32/8.37/10.19 亿元，同比-1.3%/+14.4%/+21.8%，对应2022 年10 月27 日收盘价，PE 估值为34/30/25x，考虑扣除土地价值，当前位置安全垫高，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行压力消费疲弱持续时间超预期；行业竞争加剧；提价传导和渠道扩张效果低于预期；大股东股权质押风险。