公司发布三季报，业绩低于预期：2022Q1-3 公司营业收入39.56 亿元，yoy+15.95%，归母净利润4.19 亿元，yoy+14.18%，扣非归母净利润4.03亿元，yoy+13.94%。单三季度公司营业收入13.04 亿元，yoy+18.98%，归母净利润1.06 亿元，yoy+21.51%，扣非归母净利润1.01 亿元，yoy+19.38%。

    集中费用计提致费用率环比提升，低基数下盈利能力同比改善：22Q3 公司毛利率31.2%，同比+0.6pct，环比-0.52pct；归母净利率8.1%，同比+0.17pct，环比-3.75pct。单三季度成本持续高位叠加低毛利产品占比提升导致毛利率环比下降，盈利能力同比改善或因地产业务贡献利润，且去年同期社区团购冲击形成了低基数。22Q3 销售/管理/财务费用率同比-0.46/+0.96/-0.48pct，环比+1.64/+2.47/-0.11pct，销售费用率环比提升主因本期新增计提稳岗补贴且电商费用支出增加，管理费用率环比提高主因单三季度一次性计提前三季度激励费用。

    美味鲜收入稳健增长，地产贡献业绩弹性：22Q3 美味鲜收入11.73 亿元，同比+12.79%，其中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别同比+18%/18%/-5%/2%，酱油、鸡粉较为稳健，餐饮渠道受损下食用油略有下滑。22Q3 本部出售地产物业实现营收1.11 亿元，实现净利润472 万元，地产业务持续贡献业绩弹性。

    渠道下沉卓有成效，中西部地区短期或受疫情扰动：单三季度东部/南部/中西部/北部区域分别同比+17%/11%/1%/28%，基地市场稳健，中西部地区疲软或因疫情扰动。22Q3 末公司东部/南部/中西部/北部区域经销商分别有376/300/525/741 家，合计1942 家，较年初增加240 家，经销商队伍持续扩张。22Q3 公司区县开发率达到67.3%，同比+6.51pct；地级市开发率达到93.5%，同比持平，渠道下沉卓有成效。

    盈利预测与投资评级：近期公司股权问题持续得到解决，估值有望修复，但短期成本高位+费用支出较多下盈利能力环比走弱，下调公司22-24年收入预期至53/60/67 亿元（此前预期为55/62/70 亿元），同比+4%/13%/12%，下调归母净利润预期至6.8/8.5/9.7 亿元（此前预期为7.5/9.3/10.8 亿元），同比-8%/24%/15%，对应PE 分别为33/27/23x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期