业绩简评

    　　公司发布2022 年三季报，22Q1-3 实现营收39.56 亿元，同比+15.95%，实现归母净利润4.19 亿元，同比+14.18%；22Q3 单季实现营收13.04 亿元，同比+18.98%，实现归母净利润1.06 亿元，同比+21.51%。

    　　经营分析

    　　酱油、鸡精鸡粉回暖，各区域共增长。22Q3 调味品收入同比增长12.2%（美味鲜公司+12.8%）。分产品来看，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，酱油、鸡精鸡粉在相对低基数下录得较高增速，主因销量增长较快。分地区来看，22Q1-Q3 东部/南部/中西部/北部区域同比分别+8.5%/+11.0%/+12.0%/+11.5%，单季增速有波动，累计来看各区域均表现出较好增长态势。经销商数量来看，22Q3 末经销商数量1942 个，地级市/区县市场开发率93.47%/ 67.34%（22Q2 末93.47%/66.25%），Q3 内区县市场开发率提升，全国化仍在有序推进。

    　　期间费用率平稳，盈利能力稳定。22Q3 单季公司毛利率31.2%，同比+0.6pct，或因产品结构变化，环比-0.5pct，成本压力犹在。费用率来看，22Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+1.0/-0.2/-0.5pct，期间费用率同比-0.2pct，管理费用率上升主要系管理人员考核奖金及稳岗补贴提升。22Q3 单季净利率8.7%，同比+0.1pct，盈利能力保持稳定。

    　　经营管理两端向好，共筑估值修复。管理端，10 月26 日公告后股东问题宣告落地，中山润田在已有减持结束后将低于目前中山火炬及其一致行动人持股，形成控股股东易主预期。经营端，在2021 年低基数基础上，公司2022年经营向好，5 月公告推出“特别激励计划及核心团队稳定计划”，助力公司在逆境之中持续释放增长潜力。我们认为，公司仍为质地优良的调味品龙头标的，历经调整后，在经营、管理向好之下，有望迎估值修复。

    　　投资建议

    　　股权靴子落地，经营趋稳。预计公司2022/2023/2024 年营业收入增速7.7%/10.3%/12.4%；归母净利润增速1.2%/22.9%/15.9%，对应EPS 分别为0.96/1.18/1.36 元，PE 分别为33.3/27.1/23.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全问题；疫情反复；原材料价格上涨。