事件：中炬高新发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营业收入39.6 亿元，同比+16.0%，归母净利润4.2 亿元，同比+14.2%，扣非后归母净利润4.0亿元，同比+13.9%；其中2022Q3 实现营业收入13.0 亿元，同比+19.0%，归母净利润1.1 亿元，同比+21.5%，扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+19.4%，其中Q3 美味鲜营业收入11.7 亿元，同比+12.8%，归母净利润1.0 亿元，同比+39.8%，Q3 公司总部确认收入1.1 亿元，同比+310.0%，因而整体营收增速快于美味鲜。

    　　美味鲜延续良性增长，看好全年任务达成。1）收入拆分：分品类看，2022Q3酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他收入分别同比

    　　+18.3%/+17.8%/-4.6%/+1.6%，今年公司资源聚焦酱油等核心品类，食用油、其他品类收入增速慢于整体；分区域看，2022Q3 东部/南部/中西部/北部分别同比+16.8%/+11.4%/+1.2%/+28.3%；2）经销商持续开拓：

    　　2022Q3 末经销商数量1942 家，较Q2 末净增加49 家，其中东部/南部/中西部/北部分别增加/6/14/14/15 家，渠道反馈今年在行业龙头企业聚焦核心经销商战略下，中炬顺势开拓部分小商，预计后续招商力度有望持续；3）收入展望：2022Q3 美味鲜任务达成延续较好趋势，预计全年美味鲜有望实现中高个位数增长。

    　　费用率收窄，美味鲜利润率同比修复。1）2022Q3 公司毛利率/毛销差分别为31.2%/22.0%，同比+0.6/+1.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/8.2%/3.3%/-0.1%，同比-0.5/+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率8.7%，同比+0.1pct，其中美味鲜净利率8.2%，同比+1.6pct，受成本上行扰动毛利率承压，由于去年同期去库存致使费用投放力度较高，随着费用率收窄，美味鲜利润率同比改善，但利润率较Q2 环比下滑主要系提前确认绩效相关费用；2）预计短期利润率同比仍有一定压力，但2022H2 以来主要原料价格高位有所回落，期待后续盈利回升。

    　　投资建议：我们根据三季报调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入55.0/63.2/72.7 亿元（ 前值54.5/61.0/68.5 亿元） ， 同比+7.6%/+14.7%/+15.0%，归母净利润7.0/8.3/10.0 亿元（前值7.5/8.6/10.1亿元），同比-5.7%/+18.9%/+19.7%，对应PE 36/31/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。