中炬高新发布1H22 中报，公司实现营收26.5 亿元，同比+14.5%；归母净利润3.1 亿元，同比+11.9%；EPS 0.41 元。其中2Q 实现营收13.1 亿元，同比+24.0%；归母净利润1.6亿元，同比+47.6%。调味品稳健增长，盈利能力边际改善，房地产业务下半年有增长压力。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受益于散点疫情爆发导致的家庭囤货需求，调味品主体美味鲜收入增长稳健，其他品类料酒、蚝油增长迅猛，多品类发展格局逐步形成。（1）美味鲜1H22实现收入24.6 亿元，同比+10.1%（1Q/2Q 分别-1%/+23%）。2 季度营收实现较快增长，一方面去年同期基数较低，另一方面2 季度由于全国散点疫情的爆发，家庭端出于囤货需求增加销售。（2）分品类来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他同比+9%/+9%/+6%/+17%。各品类收入均较去年同期有所增加，其中增幅较大的主要是料酒（30%+）、蚝油（10%+）等其他品类。酱油、鸡精鸡粉、食用油等家庭端调味品受益于疫情囤货保供，增长稳健；其他品类如蚝油、料酒、米醋、酱类等新产品发展势头迅猛，多品类发展格局正逐步形成。（3）分区域营收来看，1H22 东/南/中西/北部区域分别+5%/+11%/+18%/+6%，中西部区域收入增长较快，主要由于基数较低，且受疫情影响较少。（4）渠道上来看，公司重点发力细分渠道及空白区县。1H22 公司净增加经销商191 家至1893 家，同比增长15.7%。在全国地级市开发率达93.47%，同比+1.17pct，区县市场开发率66.25%，较21 年末+8.05pct。

    1H22 东/南/中西/北部区域经销商净增加28/40/72/51 家，公司正积极利用已形成的行之有效的经销商开发体系，重点向中西部、北部拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。分销售模式来看，直营渠道增速快于分销，分别+67%/+9%。

    毛利率环比改善，叠加费用支出收窄，盈利能力提升。（1）公司1H22/2Q22 毛利率分别为32.0%/31.7%，同比-2.25pct/-3.82pct。毛利率下降的主要原因是主要原材料如包材、能源价格较去年同期有所上涨，考虑到大豆等主要原材料价格从6月开始环比有所下降，且提价效果逐步显现，我们判断美味鲜2 季度毛利率环比1 季度略有改善。（2）费用方面，公司上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.26pct/-0.57pct/-0.52pct，其中，销售费用主要由于薪酬福利费以及电商费用增加，研发费率下降主要由于部分研发项目计划在下半年开展，公司降本增效显著。

    （3）美味鲜1H22 净利率11.6%，同比-2.15pct，其中2Q22 净利率达到12.2%，同比+0.19pct，盈利能力环比改善。

    调味品稳健增长，盈利能力边际改善，房地产业务下半年有增长压力。（1）虽然调味品行业面临需求疲软的压力，不过疫情影响边际减弱，提价传导梳理完成缓解成本压力，预计调味品盈利能力下半年环比将小幅改善。房地产上年同期基数较高，因此22 年下半年面临一定的增长压力。（2）长期来看，公司加大多品类布局，持续推进渠道下沉，区县市场进一步开发，在产能扩张的保障下，主业调味品业务有望保持稳健增长。

    估值

    根据最新财报和房地产业务情况，我们调整盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.95/1.11/1.29 元，同比+0.1%/+17.5%/+15.6%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    需求不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。