公司发布2022 年半年度业绩公告

    21H1 收入26.52 亿（+14.52%），归母净利润3.13 亿（+11.91%）； 单Q2 收入13.05 亿元（+23.98%），归母净利润1.55 亿元（+47.58%）。其中21H1 美味鲜收入22.4 亿元（-10.2%）24.64 亿（+10.09%），归母净利润2.86 亿（-7.09%）；单Q2 收入12.35 亿（+23.13%），归母净利润1.50 亿（+25.00%），业绩超预期。

    22Q2 美味鲜业绩增速25%&净利率12.2%，超预期主因为收入实现高增长，叠加费用收缩与提价效应开始兑现，具体来看：

    1）低基数&渠道低库存，拉动Q2 收入高增。去年同期公司主要方向为保障经销商消化库存，今年Q2 经销商在利润改善的情况下积极拿货冲刺半年度任务，公司在低库存健康状态下（预计主销区/非主销区库存为1.5-2 个月/1-1.5 个月）实现高增长，表现实属亮眼，拆分看：①分区域，中西部/北部（非主销区，合计占比34%）收入分别增长31%/29%，东部/南部（主销区，合计占比66%）收入分别增长21%/19%，渠道扩张与精耕同步推进；②分产品，三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入增长21%/8%/61%/26%；

    2）提价效应开始释放，毛利率环比改善。Q2 毛利率31.4%（同比-3.1pct/环比+0.7pct），毛利率同比下降主因为原材料价格持续上行，环比改善主因为Q2 基本完成新价格体系顺价，提价效应显现；

    3）销售费用（地推费用为主）&研发费用收缩。Q2 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.6/-0.3/-0.7pct。

    至暗时刻已过，22 年有望冲刺收入目标

    2022 年收入划分三挡目标分别为6%/8%/12%，随着需求端改善与旺季来临，全年实现8%增长压力较小（在保持良性库存状态下），或有望冲刺12%目标。6 月份以来成本现拐点，按照酱油4-6 个月生产周期来看，22Q3 后盈利有望逐季改善。

    全国化有望加速，降本增效盈利能力提升可期公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股权变更&股权激励随之落地，全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。

    盈利预测及估值

    我们预计 2022-2024 年公司归母净利润增速分别为 2.8%/16.4%/15.0%，PE 分别为39/34/29 倍。

    风险提示：

    渠道下沉进度低于预期；疫情反复影响动销；原材料成本波动；食品安全风险