事件：中炬高新公布2021 年报及2022 一季报，2021 年实现营收51.2 亿元，同比-0.2%，归母净利润7.4 亿元，同比-16.6%，单Q4 实现营收17.0亿元，同比+29.7%，归母净利润3.8 亿元，同比+68.9%，主要系Q4 母公司房地产项目确认收入、净利润增加，营收符合此前业绩快报预期，业绩略低于预期；2022Q1 实现营收13.5 亿元，同比+6.6%，归母净利润1.6 亿元，同比-9.5%。

    疫情反复以及高基数，2022Q1 收入表现稳健。1）美味鲜收入/净利润2021Q4 同比+6.6%/-6.8%，2022Q1 同比-0.5%/-27.7%，高基数叠加3 月疫情反复影响发货，Q1 美味鲜收入同比小幅下滑、成本压力之下业绩有所承压； 分产品看， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他收入2021Q4 同比+8.3%/+2.2%/-1.3%/+9.2% ， 2022Q1 同比

    -1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%；分区域看，东部/南部/中西部/北部2021Q4同比+35.5%/+6.3%/-3.7%/-17.9% ， 2022Q1 同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%；2）渠道下沉持续推进，2021 年经销商净增加281 个，累计全国地级市覆盖率达92.3%，区县开发率达60.0%，2022Q1 末经销商较2021 年末净增加46 个。

    成本高位上行，短期拖累盈利。2021Q4 毛利率/毛销差38.5%/31.9%，同比+1.1pct/+1.9pct，销售/管理费用率6.6%/2.2%，同比-0.8pct/-3.7pct，净利率22.8%，同比+4.3pct；2022Q1 毛利率/毛销差32.3%/23.5%，同比-3.2pct/-3.3pct，销售/管理费用率8.8%/5.0%，同比+0.1pct/-0.8pct，净利率12.5%，同比-2.3pct，受大豆等原料成本压力拖累，盈利短期承压。

    管制放开后收入有望回补，全年稳健增长可期。1）2022Q2 展望：当前疫情发生地渠道库存加速去化，期待后续管制放开收入回补，业绩端受制于成本压力预计增速慢于收入端；2）2022 全年展望：行业存量竞争中公司有望通过渠道深耕、品类扩张实现稳健增长，同时公司已于2021 年完成1438.8万股回购（使用资金6.0 亿元），将用于后续实施股权激励，期待股权激励年内落地，进一步激发内生经营活力。

    投资建议。我们根据年报情况调整2022-2023 年盈利预测，并引入2024 年预测，预计2022-2024 年营业收入54.5/61.0/68.5 亿元（2022-2023 年前值55.3/63.7 亿元） ， 同比+6.5%/+12.0%/+12.2% ， 归母净利润7.4/8.6/10.1 亿元（ 2022-2023 年前值7.1/8.2 亿元） ， 同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE 29/25/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。