美味鲜Q4 收入/利润同比增长6.69%/10.58%，受益旺季来临以及提价刺激备货，收入增速转正，成本依然处于高位，但费用率效率提升，Q4 净利率环比改善。展望22 年，提价仍处于传导阶段，关注顺利落地后的提振作用，调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张，内部股权激励和定增项目也在有序推进，期待进一步理顺内部机制，聚焦调味品主业。我们上调21-23 年EPS 预测0.95、1.02、1.21，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q4 公司收入增长29.73%，归母净利润增长73.90%。2021 年公司实现营业总收入51.16 亿元，同比下降0.14%，实现归母净利润7.53 亿元，同比下降15.39%。其中，Q4 实现收入17.04 亿元，同比增长29.73%，实现归母净利润3.86 亿元，同比增长73.90%。公司总部于12 月确认“岐江东岸”

    　　项目商品房销售收入，增厚报表业绩。

    　　调味品业务回暖，美味鲜增速转正。美味鲜公司2021 年实现营业收入46.18亿元，同比下降7.23%，归母净利润6.07 亿元，同比下降29.50%。其中Q4 美味鲜实现收入13.40 亿元，同比增长6.69%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.58%。公司二三季度梳理渠道、消化库存，Q4 进入调味品旺季，春节备货提前展开，同时提价预期刺激下，经销商备货积极性较高，美味鲜单季度收入实现正增长。

    　　成本处于高位，美味鲜盈利环比改善。年内大豆、包材等成本持续上涨，压制公司利润表现，美味鲜21 年归母净利率13.1%，同比下降4.2pp。单Q4 归母净利率15.6%，同比提高0.5pp，环比Q3 大幅改善6.9pp，Q4 各项成本依然处于高位，推测与旺季以及提价刺激下费用效率提升有关。

    　　22 年展望：关注提价传导，期待边际改善。渠道库存持续消化，经销商反馈目前库存下降至1.5 倍左右，处于正常水平。公司去年底对大部分酱油蚝油以及小部分酱料产品提价，调研反馈目前仍处于传导阶段，期待顺利落地后对销售以及利润的提振作用，叠加21 年低基数，预计22 年调味品主业有望实现双位数以上增长。公司21 年继续推进渠道下沉，地级市以及区县市场开发率明显提升，通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来应对渠道变革的冲击，同时向餐饮渠道攻坚扩张。公司股权激励以及定增项目也在有序推进，期待内部机制理顺，进一步聚焦调味品主业，集中资源巩固市场份额提升。

    　　投资建议：美味鲜环比恢复，关注提价传导，维持“强烈推荐-A” 评级。

    　　美味鲜Q4 收入/利润同比增长6.69%/10.58%，受益旺季来临以及提价刺激备货，收入增速转正，成本依然处于高位，但费用率效率提升，Q4 净利率环比改善。展望22 年，提价仍处于传导阶段，关注顺利落地后的提振作用，调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张，内部股权激励和定增项目也在有序推进，期待进一步理顺内部机制，聚焦调味品主业。我们上调21-23 年EPS 预测0.95、1.02、1.21，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响，需求恢复不及预期