事项：

    　　公司发布2021 年报业绩预告，预计21 年营收51.16 亿，同比-0.14%，归母净利润7.53 亿，同比-15.39%，扣非归母净利润7.29 亿，同比-18.73%，美味鲜公司21 年营收46.18 亿，同比-7.23%，归母净利润6.07 亿，同比-29.50%。其中，单Q4 公司整体营收17.04 亿，同比+29.7%，归母净利润3.86 亿，同比+73.9%，业绩表现超预期。

    　　评论：

    　　主业增速转正、地产大额结算，单Q4 营收同比高增。美味鲜21Q4 营收13.4亿，同比+6.69%，环比改善显著，主要系前期渠道去库后，公司进入Q4 正常发货旺季，加上提价落地刺激渠道备货，共同推动调味品主业收入转正。此外，母公司房地产项目确认收入，主要为D 地块岐江东岸项目，考虑到三季度末时，该项目共计12 幢696 套住房，已预售385 套，尚存311 套及约3,500 平方米商铺未售，预计单Q4 贡献收入在3-4 亿区间。综上，公司单Q4 营收17.04亿，实现同比+29.7%的高增。

    　　Q4 盈利环比改善，地产结算贡献利润。美味鲜单Q4 归母净利润2.09 亿，同比+10.6%，主要与去年同期因西厂区厂房拆除，确认0.36 亿资产处置损失致基数较低有关，加回后21Q4 归母净利润同比小幅下滑，环比看盈利改善明显，其中美味鲜21Q4 归母净利率15.6%，同比+0.55pct，环比+6.94pct，推测原因主要与旺季和提价刺激下出货加快、费效比提升有关，此外Q3 起销售返利扣减收入，对净利率亦有提振。最后，加上母公司结算地产项目贡献利润（Q1-3母公司实现净利-0.4 亿，地产项目销售费用前置确认），综合致Q4 业绩增长超预期。

    　　短期需求仍承压，但主业经营基本触底，22 年有望逐步恢复。展望未来，考虑到疫情和经济疲软影响，加上公司内部机制尚未完全理顺，预计短期经营仍有压力。但至12 月末据部分渠道反馈，库存已优化至约1.5 个月良性水平，且公司继续推进渠道下沉工作，21H2 重点围绕“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上”的开发方针，至21Q3 地级市、区县级覆盖率稳步提升，并提前完成1700 家经销商目标，厨邦三期和美味鲜二期等产能项目亦在稳步推进，随着提价逐步落地，在去年低基数下，公司22 年业绩或迎来恢复性高增，而收入增长规划也更加理性，并有望实现正增。

    　　投资建议：经营触底改善，期待内部理顺，当前估值性价比凸显，给予“推荐”评级。虽然当前环境逆势，但公司品牌稀缺、赛道优异未改，当下亦在努力推进渠道和产能建设，长期成长空间依然乐观。短期看库存包袱较轻、Q4主业盈利改善，加上提价逐步落地，经营面基本实现触底，22 年有望迎来改善。结合Q4 业绩超预期，我们给予21-23 年EPS 预测为0.94/1.05/1.29 元（原预测为0.63/0.83/1.09 元），对应当前股价PE 为34/30/25 倍，考虑到内部机制调整仍存不确定性，我们给予22 年35-40 倍PE，对应一年目标价区间在37-42元，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软、内部机制改善进度不及预期，市场竞争加剧等