地产结算带动业绩提升，维持“增持”评级

    中炬高新发布2021 年业绩预告，预计全年营收51.2 亿元，同比降0.14%；归母净利7.53 亿元，同比降15.39%。测算2021Q4 公司预计营收17.0 亿元，同比增29.8%；归母净利3.9 亿元，同比增73.9%。其中四季度美味鲜子公司预计营收13.4 亿元，同比增6.7%；归母净利2.1 亿元，同比增10.6%。母公司房地产项目确认收入贡献较多业绩。考虑到地产结算，上调盈利预测，预计2021-2023 年净利分别为7.5（+1.9）、7.8（+0.9）、9.1（+0.7）亿元，EPS 分别为0.95（+0.24）、0.98（+0.01）、1.14（+0.09）元，同比-15.4%、3.7%、16.4%，当前股价对应PE分别为33.8、32.6、28.0 倍。公司业务低点已过，当前具备较好的估值性价比，维持“增持”评级。

    提价刺激渠道备货，四季度美味鲜实现正增长预计美味鲜子公司2021Q4 实现6.7%的加速增长，主因：一是11 月提价刺激渠道备货增加；二是调味品进入销量旺季，本身已有复苏趋势；三是社区团购负面冲击减缓。往2022 年展望，虽有提价因素刺激，但部分需求的损失以及产品降级需要时间消化，整体仍面临压力，预计2022 年调味品业务营收接近10%增长。

    低基数导致美味鲜净利增速加快

    2021Q4 美味鲜净利增速10.6%，快于营收。主因应在于2020Q4 中山厂区资产减值，导致同期利润基数较低。我们判断成本压力下，四季度毛销差可能仍同比下降。调味品行业普遍面临成本压力，且四季度多数企业已提价应对，预计2022年利润压力可能减轻，利润有望加速上行。

    2022 年稳中求进，期待管理改善

    2022 年调味品行业趋势稳中向上，但仍面临需求与成本压力。公司夯实基础、稳中求进，符合当前市场实际情况。未来看点在于股权激励方案落地后，一方面管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；另一方面提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致，管理改善可期。

    风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。