事件：公司发布2021 年三季报，2021 前三季度实现总营收34.12 亿元，同比-10.5%，归母净利润3.67 亿元，同比-45.1%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-45.7%。其中2021Q3 实现收入 10.96 亿元，同比-12.7%；归母净利润 0.87 亿元，同比-59.15%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比-59.6%。其中美味鲜2021 年前三季度实现营收32.78 亿元，同比-11.91%；净利润4.27 亿元，同比-41.39%；归母净利润3.98 亿元，同比-40.70%。

    　　投资要点：

    　　需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压，但环比好转。2021Q3调味品收入为 10.3 亿元，同比-15.3%，环比降幅缩窄，需求、动销有所恢复，但仍然较弱。2021Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60 亿元，同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%，鸡精鸡粉受2021Q3 疫情反复影响餐饮而下滑，其他产品降幅缩窄。分区域，2021Q3 东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2 亿元，同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%，受疫情及基数影响，东部、北部下滑仍然较多。2021Q3 公司经销商净增68 个至1708，新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3 末公司地级市/区县开发率分别92.3%/60.83%，同比+2.3pct/9.9pct。

    　　成本上涨致盈利承压。2021Q3 毛利率为 23.29%，同比-17.1pct，源于原料成本上行及会计政策调整，2021Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别2.28%/7.25%/3.53%/0.40%,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct，还原口径销售费用率呈上行趋势，主要系市场投入费用加大，毛销差同比下行。整体看，2021Q3 净利率同比-9.80 pct 至 8.63%。三季度成本压力突显，随着龙头海天提价，公司有望跟随提价以缓解净利率压力。

    　　盈利预测与投资评级：2021Q3 成本压力致短期盈利承压，当前行业已拉开提价序幕，期待公司提价对冲成本压力，公司持续推进聚焦主业，提升激励，优化治理机制，我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。

    　　考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素，行业整体压力较大，我们下调21-23 年 EPS 预测为0.63/0.96/1.21 元（前值为1.00/1.30/1.56 元），当前股价对应PE 分别为63/41/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，销售不达预期等。