三季报业绩低于预期,公司仍处调整阶段 中炬高新公布2021 年三季报,前三季度实现营收34.1 亿元,同比降10.4%;净利3.7 亿元,同比降45.1%。2021Q3 营收11.0 亿元,下滑12.7%;净利0.87 亿元,同比降59.2%。考虑到成本压力,我们下调全年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为5.6、6.9、8.4 亿元,EPS 分别为0.71(-0.24)、0.87(-0.28)、1.05(-0.34)元,同比-36.8%、+23.3%、+20.5%,当前股价对应PE 分别为51.5、41.8、34.7 倍。2021 年调味品整体面临外部环境与成本上行压力,2022 年可预期有明显改善。维持“增持”投资评级。

    行业压力持续存在,三季度调味品降幅收窄 2021Q3 美味鲜子公司营收下降17.2%,原因在于调味品整体需求偏弱,社区团购仍有扰动,以及疫情导致中山厂区供给受限等。但行业缓慢复苏,公司三季度营收降幅收窄。分品类来看,三季度酱油下降21.0%,降速较多;食用油降9.6%;鸡精鸡粉下降10.3%。从经销商数量上看,三季度净新增经销商72 家至1708 家水平,公司持续进行新市场开发。预计2022 年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略,调味品业务应有明显改善。

    毛销差下降,盈利能力下滑 公司2021Q3 净利下滑57.9%,主要来源于毛利率下降及管理费用率提升。2021Q3公司毛利率下降17.1pct 至23.3%,原因在于一是原料成本提升;二是会计准则调整,将运费用调整至成本科目。销售费用率同比降7.3%,也是源于科目调整,但合计来看毛销差仍然下降,导致三季度净利率同比降9.8pct,盈利能力下滑。

    剥离地产,规划定增,股权激励仍是重要看点公司公告计划剥离地产专注主业,定增以扩建产能。我们认为公司核心看点还是在于股权激励方案落地后,员工利益绑定带来的积极性提升。公司已完成第一次回购,股权激励方案正在实施过程中。一方面可以将新老管理团队利益绑定,使得管理层与公司整体诉求一致,优化团队关系;另一方面提升中层员工士气与经营动力,解决当前员工积极性的问题。利益诉求一致,管理改善可期。

    风险提示:原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。