Q3 美味鲜收入/利润同比-17.20%/-59.64%，成本压力凸显，Q4 公司有望通过提价动作缓解成本压力。公司当前仍亟待提升整体团队士气，期待薪酬制度改革以及后续股权激励计划加速落地。同时也期待公司产生积极变化，持续聚焦主业，完善产品矩阵，稳健向双百目标迈进。我们调整21-23 年EPS 预测0.72、0.95、1.08，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q3 美味鲜收入/利润同比-17.20%/-59.64%。公司前三季度实现收入34.12 亿元，同比-10.45%，归母净利润3.67 亿元，同比-45.09%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-45.74%。其中，Q3 收入/净利润/扣非净利润分别为10.96 亿/0.87亿/0.85 亿，分别同比-12.70%/-59.15%/-59.64%，低于此前预期。根据公司披露，单Q3 美味鲜公司收入10.40 亿，同比下降17.20%，归母净利润0.90 亿，同比下降59.64%。收入下滑主要系疫情影响公司发货。现金流方面，公司Q3现金回款12.42 亿元，同比-10.29%。

    　　成本上涨致毛利率下降，净利率下降8.97pct。美味鲜公司Q3 毛利率下降了18.41pct 至23.42%，主要系会计准则调整后销售对价项目冲减收入，运费计入成本，以及下半年成本持续上涨所致，同口径下毛利率下降4.89pct。销售费用率同口径下同比增加2.44pct，主要系销售返利、业务费用同比增加所致。

    　　管理费用率（含研发）中研发费用率增加0.81pct。净利率9.42%，同比下降8.97pct。

    　　其他业务收入有所改善，渗透度进一步提升。分业务看，公司Q3 酱油收入5.98亿，同比-20.97%，鸡精鸡粉收入1.17 亿，同比-10.31%，食用油收入1.55 亿，同比-9.56%，其他收入1.60 亿，同比+1.74%。分渠道看，分销收入9.94 亿，同比-16.33%，直营收入3706 万，同比+27.93%，收入占比进一步提升至3.6%。

    　　分区域看，南部区域同比下降7.82%，东部/中西部/北部区域同比分别-24.67%/-7.11%/-31.50%。截止Q3 公司净增经销商68 家，总数达1708 家，地级市开发率92.3%，较去年提升了2.3 个百分点；区县市场开发率60.83%，较去年提升了9.89 个百分点，渠道渗透度进一步提升。

    　　Q4 及明年展望：动销逐步改善，剥离地产后聚焦调味品主业。根据渠道反馈，公司10 月份动销改善较为明显，完成度较高，同时库存比较低，在需求恢复中业绩有望逐季改善。在行业竞品提价的背景下，公司也存在一定提价预期，若成功提价将有效对冲成本端压力，保障盈利能力。面对行业阶段性压力，公司将重点提振KA 商超渠道销量，并通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来巩固公司市场份额的提升。此外，公司地产剥离计划有序推进，结合公司定增计划，我们看好公司未来进一步聚焦调味品主业，集中资源提升竞争优势。

    　　投资建议：Q3 成本压力凸显，关注Q4 提价预期，期待激励落地提振士气，维持“强烈推荐-A”评级。Q3 美味鲜收入/利润同比-17.20%/-59.64%，成本压力凸显，Q4 公司有望通过提价动作缓解成本压力。公司当前仍亟待提升整体团队士气，期待薪酬制度改革以及后续股权激励计划加速落地。同时也期待公司产生积极变化，持续聚焦主业，完善产品矩阵，稳健向双百目标迈进。我们调整21-23 年EPS 预测0.72、0.95、1.08，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响，需求恢复不及预期