Q2 美味鲜营收同降26.73%。Q2 营收10.53 亿元，同降24.85%，归母净利润1.05 亿元，同降57.86%，扣非后归母净利润0.99 亿元，同降58.42%。

    　　Q2 美味鲜公司营收10.03 亿元，同降26.73%。我们认为疫情使得行业需求端出现了较大压力，同时社区团购等新兴渠道冲击了线下渠道，叠加原材料成本上涨等因素，公司收入、利润受到了明显影响。

    　　Q2 毛销差同降5.83pct。2021Q2 毛利率36.22%，同降7.14pct，销售费用率11.59%，同降1.31pct，毛销差24.64%，同降5.83pct，毛销差下降较多，我们预计主要系原材料价格上涨影响了毛利率，同时广告费用同比增加了42.27%；管理费用率10.32%，同增2.26pct，主要系人员薪酬增加；财务费用率0.53%，同增0.92pct，主要系贷款利息增加；净利率10.90%，同降8.61pct。

    　　Q2 酱油营收同降28.17%。Q2 分产品看，酱油营收6.21 亿元，同降28.17%，我们认为由需求不旺、社区团购分流、高基数、主动去库存等原因所致；鸡精鸡粉营收1.33 亿元，同增11.6%，我们预计为餐饮逐渐复苏所致；食用油营收0.7 亿元，同降56.52%。

    　　各区域营收均有较大下滑。分区域看，Q2 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为2.42 亿元/-18.92%、4.25 亿元/-24%、1.77 亿元/-32.8%、1.43亿元/-39.13%。经销商数量较2020 年末净增加215 家至1636 家，其中东部、南部、中西部、北部经销商数量（净增加数量）分别为334（+16）、236（+11）、420（+57）、646（+131）。

    　　剥离地产，扩产300 万吨调味品产能。公司拟通过产权交易所公开挂牌转让广东中汇合创房地产有限公司89.24%的股权，挂牌底价不低于标的资产评估值111.69 亿元。同时公司计划向控股股东非公开定增77.91 亿元拟用于阳西美味鲜300 万吨调味品扩产项目，彰显长期发展信心。公司也将继续聚焦调味食品战略主业发展，将厨邦打造成为“世界的厨邦，人类的调味师”。

    　　盈利预测与估值。2021 年公司将继续在营销、机制、组织架构上进行变革，进一步提升组织效率。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.95/1.14/1.45 元，相关可比公司2021 年PE 在43-57 倍。给予公司21 年40-45 倍PE，对应合理价值区间38-42.75 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。