中报业绩低于预期

    　　中炬高新公布2021 年中报，上半年实现营收23.2 亿元，同比降9.3%；实现净利2.8 亿元，同比降38.5%。2021Q2 营收10.5 亿元，下滑24.9%；净利1.1 亿元，同比降57.9%。考虑到成本压力及费用投放，我们下调全年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利分别为7.6(-2.1)、9.2(-2.9)、11.1(-3.9)亿元，EPS 分别为0.95（-0.27）、1.15（-0.36）、1.39（-0.50）元，同比-14.6%、+20.6%、+21.2%，当前股价对应PE 分别为32.8、27.2、22.4 倍。2021 年调味品整体面临外部环境与成本上行压力，短期业绩可能放缓。下调至“增持”投资评级。

    　　需求偏弱叠加新渠道扰动，二季度营收下滑

    　　2021Q2 美味鲜子公司营收下降26.7%，有基数、调味品整体需求偏弱的原因，更重要在于社区团购对行业带来扰动，市场价格体系受到冲击，导致线下渠道推力减弱。分品类来看，上半年酱油下降12.8%，食用油降31.5%；鸡精鸡粉增29.3%，表明公司餐饮渠道仍在持续扩张。从经销商数量上看，上半年净新增经销商215 家至1636 家水平，公司持续进行新市场开发。2021 年下半年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略，预计下半年趋势好于上半年。

    　　毛利率下行，归母净利润同比下降

    　　2021Q2 归母净利下滑57.9%，主要来源于毛利率下降及管理、财务费用率提升。

    　　2021Q2 毛利率下降7.1pct，主因在于原料成本上涨以及会计准则变化返利冲减收入所致。销售费用率同比降1.3pct，主要是销售返利结算口径变化；管理费用率同比增1.0pct，是由于同期社保减免导致基数较高。往2021H2 展望，社区团购扰动影响逐渐减弱，利润应有好转。

    　　激励落地在即，市场夯实基础，未来改善可期公司已完成回购，预计股权激励方案可能较快落地。一方面可以将新老管理团队利益绑定，使得管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；另一方面提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。公司重点工作在于夯实渠道基础，调整渠道库存、价格体系等，未来改善值得期待。

    　　风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。