1H21 年上半年公司实现营业收入为23.16 亿元，同比下滑9.34 亿元，归母净利润为2.8 亿元，同比下滑38.51%。

    　　折合2 季度来看，营业收入为10.53 亿元，同比下滑24.85%，归母净利润为1.05 亿元，同比下滑58.42%。

    　　分业务来看：上半年美味鲜实现营业总收入22.38 亿元，占比公司营收96.65%，实现净利润3.29 亿元，同比减幅33.54%。其中酱油的销售额占业务总收入的62.47%，鸡精鸡粉占比12.34%，食用油占比9.33%，其他调味品占比15.85%。按增速来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油增速分别为-12.78%/29.29%/-31.50%。1H2021 年整体生产量约31.7 万吨，销售32.6万吨。

    　　盈利能力分析：1H21 年毛利率为37.71%，同比下滑4.84PCT（其中Q2为36.22%）,主要受原材料采购单价上涨等因素影响，其中大豆价格增幅明显及包材成本承压。1H21 年净利率为15.96%，同比下滑6.81PCT（其中Q2 为10.9%）。销售费用率基本持平，销售费用下滑幅度与营收下滑幅度基本一致，主要是销售返利减少。管理费用率提升1.69PCT 至9.69%，主要是人员薪酬增加。

    　　主动规范市场价格影响短期目标，渠道下沉进展推进。1）渠道库存水平较低：公司仍然选择了主动规范市场价格等工作以恢复企业良性发展，短期内影响了公司目标的达成，目前渠道库存低于历史平均水平，奠定后续增长的动力。2）经销网络铺展，渠道下沉：公司经销商数量为1636 家，1H21 年净增加215 家。公司正积极利用已形成的行之有效的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。未来正难题渠道发展方向为，稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道。

    　　定增项目产能扩产，房地产业务剥离聚焦食品主业。21 年7 月，公司拟非公开发行募集资金总额不超过人民币77.91 亿元，其中阳西美味鲜食品有限公司300 万吨调味品扩产项目拟投入募集资金70 亿元，其余用于补　　充流动资金。本次募投项目的实施，将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能，同时增加复合调味品的产能布局，有利于公司抓住市场结构优化机会，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求。其次，根据公司8 月31 日的公告，公司拟通过挂牌转让中汇合创89.24%的股权，底价不低于标的资产评估值111.69 亿元，转让完成后，中炬高新房地产业务的大部分资产实现剥离，公司业务将进一步聚焦健康食品主业，从本次股权转让中获得的资金，也将有利于食品主业的加快发展。

    　　盈利预测和投资建议：二季度业绩受到社区团购、成本压力等因素影响，但综合来看，公司隶属于调味品细分龙头，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们略微调整公司预测值，预计2021-2023 年营业收入为53.80、63.48、73.00 亿元，归母净利润为7.95、10.49、12.65 亿元，对应2021-2023 年EPS 为1.00、1.32、1.59 元/股，当前股价对应21-23 年PE 分别为31/24/20 倍。

    　　风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。