事件：中炬高新发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入23.16 亿元、yoy-9.34%，归母净利润2.80 亿元、yoy-38.51%。其中2021Q2 实现营业收入10.53 亿元、yoy-24.85%，归母净利润1.05 亿元、yoy-57.86%。

    　　酱油销售承压，渠道拓展稳步推进。单看子公司美味鲜，H1/Q2 实现收入22.38/10.03 亿元，yoy-10.2%/-26.7%。分产品看：Q2 鸡精鸡粉增速放缓，实现收入1.33 亿元，yoy+11.6%，其他品类收入有所下滑，酱油/食用油分别实现收入6.21/0.70 亿元，yoy-28.2%/-56.5%。H1 收入下滑的主要原因是下游需求疲软，产品动销放缓，渠道库存偏高，叠加社区团购冲击，调味品销售承压。分区域看：Q2 各区域收入均出现不同程度的下滑，东部/南部/中西部/北部区域收入yoy-18.9%/-24.0%/-32.8%/-39.1%。公司稳步推进渠道拓展，规划2021 年将经销商数量增加至1700 家。截至21Q2，公司在全国拥有1636 家经销商，单季度净增105 家，其中北部/中西部区域分别净增65/26 家。分渠道看：Q2分销及直营渠道收入yoy-27.0%/-35.7%。

    　　成本上涨&费投增加，压制利润表现。Q2 公司毛利率为36.2%，yoy-7.1Pcts，主要受到大豆等原材料采购价格上涨的影响。Q2 销售费用率为11.6%，yoy-1.3Pcts，主要由于销售返利减少所致。管理费用率为6.0%，yoy+1.0Pct，主要由于人员薪酬增加所致。研发费用率为4.3%，yoy+1.2Pcts。综合来看，Q2 公司成本上涨压力较大，期间费用率有所增加，净利润短期承压，Q2 公司净利率为10.0%，yoy-7.8Pcts。

    　　推陈出新丰富品类，定增扩产布局长远。公司于4 月推出5 款火锅底料，布局复调景气赛道，进一步丰富产品线，产品先于线上渠道销售，随后会在线下推广。

    　　此外，公司于7 月公告非公开发行股票预案，拟发行2.39 亿股，募集不超过77.91亿元用于300 万吨调味品扩产项目（70 亿元）并补充流动资金（7.91 亿元），大股东中山润田全额认购，发行完成后其持股比例将由25.00%提升至42.31%，彰显大股东对公司发展的信心。若募投项目顺利落地，预计新增酱油/食醋/蚝油年产能150/40/30 万吨，酱类/复调等产能亦有提高，增加公司多品类的产能布局，为长期发展提供保障。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本端压力较大，叠加费用投放力度增加，我们下调中炬高新2021-2023 年归母净利润预测分别为7.86/9.97/11.73 亿元（较前次下调23%/16%/15%）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险。