事件：2021 年Q1 公司实现营业收入12.63 亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润为1.75 亿元，同比降低15.17%。

    　　收入端稳速增长，东部北部地区表现亮眼。1）分业务来看：美味鲜公司营业收入12.35 亿元，增幅10.01%。 2）分产品来看：酱油实现营业收入7.60 亿元，同比增长5.72%；鸡精鸡粉实现营业收入1.40 亿元，同比增长52.16%；食用油实现营业收入1.36 亿元，同比下降2.34%，总体而言酱油、鸡精鸡粉在疫情后场景恢复良好。3）分地区来看：东部地区实现营业收入3.00 亿元，同比增长24.03%；南部地区实现营业收入4.79 亿元，同比增长7.44%；中西部地区实现营业收入2.37 亿元，同比下降7.73%；北部地区实现营业收入2.06 亿元，同比增长21.04%。总体来看，东部和北部地区营收增长迅速。

    　　销售费用大幅上涨，成本上涨传导至毛利率承压。公司实现毛利率为39.35%，同比降低2.39PCT，其原因主要是本期包装物料及原材料价格涨幅较大，原材料上涨带来的成本压力。销售费用率为12.11%，同比增长1.48PCT，促销推广及运输费用增加，加大市场投入，抢占市场；管理费用率为5.86%，同比增加0.59PCT，其原因主要是美味鲜本期管理人员的薪酬福利增加、物料辅助服务费增加及咨询费等项目支出增加；研发费用率为3.31%，同比增长0.66PCT，美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加。

    　　盈利预测和投资建议：长期来看，公司隶属于调味品细分龙头，股权激励计划落地，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。产品方面：公司将成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。产能方面：

    　　公司对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43 万吨，提升至58.43 万吨；阳西生产基地产能也在稳步推进。营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。我们预测公司2021-2023 年营业收入为61、72、83 亿元，归母净利润为10、12、14 亿元，对应2021-2023年EPS 为1.26、1.52、1.79 元/股，当前股价对应PE 分别为37、31、26倍。

    　　风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。