21Q1 美味鲜公司营收同增10.01%。2021Q1 营收12.63 亿元，同增9.51%，归母净利润1.75 亿元，同减15.17%，扣非后归母净利润1.70 亿元，同减16.53%。美味鲜公司营收12.35 亿元，同增10.01%，归母净利润1.88 亿元，同减8.97%。

    　　21Q1 销售费用率同增1.48pct。2021Q1 毛利率38.94%，同减2.61pct，我们预计主要系包装物料及原材料价格上升所致。销售费用率12.11%，同增1.48pct，我们预计主要系促销推广及运输费用增加；管理费用率9.17%，同增1.25pct，我们预计主要系管理人员薪酬福利增加、物料辅助服务费增加及咨询费等项目支出增加；财务费用率0.33%，同减0.22 pct；净利率14.8%，同减4.58pct 。

    　　鸡精鸡粉营收同增52.16%。分产品看，酱油营收7.60 亿元，同增5.72%；鸡精鸡粉营收1.40 亿元，同增52.16%，我们认为主要系基数低以及受餐饮复苏的影响；食用油营收1.36 亿元，同减2.34%，我们认为主要系基数高影响所致。分渠道看，经销营收11.98 亿元，同增10.51%；直销营收0.25 亿元，同减21.17%。

    　　渠道持续加密。分区域看，东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为3.00亿元/24.03%、4.79 亿元/7.44%、2.37 亿元/-7.73%、2.06 亿元/21.04%。各区域增长不均衡，我们预计主要系去年同期基数问题，以及受国家鼓励就地过年的政策影响所致。经销商数量较2020 年末净增加110 家至1531 家，其中东部、南部、中西部、北部经销商数量（净增加数量）分别为328（+10）、228（+3）、394（+31）、581（+66）。

    　　盈利预测与估值。2021 年公司将继续在营销、机制、组织架构上进行变革，进一步提升组织效率。2021 年营收目标为61 亿元，同增19.06%，归母净利润目标9.85 亿元，同增10.68%。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.25/1.46/1.71 元，相关可比公司2021 年PE 在48-78 倍。给予公司21 年50-60 倍PE，对应合理价值区间62.5-75 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。