事件：中炬高新披露一季报，公司2021 年一季度营业收入12.63 亿元，yoy+9.51%；净利润1.75 亿元，yoy-15.17%。

    　　营收增长符合预期：2021 年Q1 公司实现营收12.63 亿元，yoy+9.51%，美味鲜公司实现收入12.35 亿元，yoy+10.01%。1）分产品看：2021Q1 酱油收入7.6 亿元，yoy+5.72%，较2019 年Q1 增长1.6%，酱油业务保持稳定增长；鸡精鸡粉收入1.4 亿元，yoy+52.16%，增长受益于餐饮需求回暖；食用油收入1.35亿元，yoy-2.34%；其他收入1.86 亿元，yoy+12.97%；2）按销售模式划分，分销/直营模式收入分别同比+10.51%/-21.17%。电商平台收入计入直营模式，20Q1 受疫情影响线上销售增速较快，基数较高；3）分区域看，东部/南部/中西部/北部区域收入分别+24.03%/+7.44%/-7.73%/+21.04%。

    　　成本压力叠加费用投放增加，短期业绩承压：2021Q1 公司实现净利润1.75 亿元，yoy-15.17%，其中美味鲜公司实现归母净利1.88 亿元，yoy-8.97%。成本上涨压力叠加费用投放加大压制利润端表现。1）毛利率：2021Q1 毛利率为38.94%，yoy-2.61pct，包括大豆、包材在内的原材料价格上涨影响毛利率表现。

    　　2）费用方面：期间费用率为21.6%，yoy+2.5pct。具体来看，2021Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.5pct/+0.59%/-0.23%/+0.65pct。销售费用增长源于报告期促销推广及运输费用的增加；管理费用的增长主要是由于管理人员薪酬福利增加。

    　　渠道下沉+新品推出助力长期目标；关注内部管理改善情况：1）2021Q1 公司经销商数量净增加110 家至1531 家。分区域看，东部/南部/中西部/北部分别净增加10/3/31/66 家。公司规划2021 年经销商数量将增加至1700 家，持续推动渠道下沉，加速覆盖空白市场；2）新品方面，公司于4 月推出了5 款火锅底料产品。产品先在线上渠道进行销售，随后会在线下推广；3）2021 年4 月张卫华总回归中炬，同月公司公告控股股东将以不超过3 亿元，不低于6 亿元的自有资金回购股份，用以股权激励。我们认为应密切关注公司内部管理的改善情况，如果公司能理顺内部机制，在品牌力+产品力的支持下，有望打开长期增长空间。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.27/1.48/1.73 元，当前股价对应2021/22/23 年PE 为39x/33x/28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险。