21Q1 营收稳健增长，21 年Q1 原料价格上涨背景下利润端稍有承压4.27 日发布一季报，21Q1 营收/归母净利12.6/1.8 亿，同比+9.5%/-15.2%，收入稳健增长，利润端承压，主要系原材料价格涨幅较大造成21Q1 毛利率同比-2.6pct，同时费用投放有所增加，使得归母净利率同比-4.0pct 至13.9%。21Q1 美味鲜子公司营收/归母净利12.4/1.9 亿，同比+10.0%/-9.0%。

    21 年公司营收目标61 亿（同比+19.1%），归母净利9.85 亿（同比+10.7%），收入目标较高，成本上涨背景下利润增速目标低于收入增速，公司将在渠道拓展/品类扩张/品牌建设/市场推广/加强激励/产能建设等多维度发力以期实现经营目标。我们预计21-23 年EPS 1.24/1.48/1.74 元，维持“增持”。

    基数影响及21Q1 疫情影响减弱导致各品类和各区域增长有所分化分产品看，21Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入7.6/1.4/1.4/1.9 亿，同比分别+5.7%/+52.2%/-2.3%/+13.0%，鸡精鸡粉收入增速亮眼，系基数低及餐饮复苏的影响，食用油受基数影响同比略有下降。

    21Q1 分销收入12.0 亿，同比+10.5%；直营收入2482.6 万元，同比-21.2%，系20Q1 疫情影响下电商销售上升，21Q1 疫情影响下降、消费场景转换。

    分区域，东/南/中西/北部区域收入分别+24.0%/+7.4%/-7.7%/+21.0%，东部、北部区域增幅较大。截至21Q1，公司经销商1531 家，同比净增399 家，经销网络加速扩张。

    21Q1 盈利承压，未来产能扩张/规模化有望带动降本提效21Q1 整体毛利率为38.9%，同比-2.6pct，系包装物料及原材料（大豆等）成本上涨。21Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.1%/5.9%/3.3%，同比+1.5pct/+0.6pct/+0.7pct，系公司加大营销费用的投入，同时在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利，以及增加了相应的研发投入。最终21Q1归母净利率同比-4.0pct 至13.9%。展望未来，我们预计21 年成本端仍将承压，但中长期看，产能扩张/规模化有望带动降本提效。

    “五年双百”目标稳步推进，维持“增持”评级我们看好公司未来有望在餐饮渠道发力/主力市场渠道下沉/空白市场加速扩张，有望推动“五年双百”（19 至23 年实现健康食品年营收过百亿、年产销过百万吨）计划顺利推进，考虑到原料价格上行对公司利润端形成一定压力，我们小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.24/1.48/1.74 元（前值1.26/1.51/ 1.78 元），参考可比公司21 年平均PE48x（Wind 一致预期），给予其21 年48xPE，目标价59.52 元（前次59.22 元），维持“增持”。

    风险提示：原材料价格波动，业绩预测不及预期，食品安全问题。