中炬发布21Q1 业绩，其中收入同比增长9.51%，表现平稳，归母净利润同比下降15.17%，利润端受损。鸡精鸡粉业务恢复态势良好，酱油、食用油增速放缓。全年看公司需提振营销端士气，期待公司现金激励调整与股权激励计划加速落地，激活营销动能。同时可关注新品类开发，渠道拓展以及提价预期带给公司的边际改善。短期看公司加大费用投入提升市占份额，长期看格局逐渐稳定利润逐步提升，双百目标不变。我们调整21-22 年EPS 至1.23、1.42 元，维持“强烈推荐-A”

    评级。

    收入端保持稳健，利润端受成本拖累。中炬高新发布21 年一季报，整体实现收入12.63 亿元，同比增长9.51%，实现归母净利润1.75 亿元，同比下降15.17%，扣非归母净利润1.7 亿，同比下降16.53%，主要系原材料成本大幅上涨以及费用支出增加所致。其中美味鲜公司Q1 实现收入12.35 亿元，同比增长9.97%， 归母净利润1.88 亿元，同比下降8.97%。公司Q1 销售回款14.67亿，同比增长9.60%，与收入增速持平。

    鸡精鸡粉业务恢复态势良好，东部北部地区快速发展。1）分品类看，Q1 酱油、鸡精、食用油分别增长（5.72%、52.16%、-2.34%），酱油增速有所放缓，鸡精由于基数低以及受餐饮复苏增速亮眼，食用油下滑系基数较大导致。2）分地区看，Q1 东部、南部、中西部、北部地区分别实现24.03%、7.44%、-7.73%、21.04%增长，东部、北部地区发展态势良好。3）市场拓展方面，公司经销商1531 个，环比净增110 个，渠道进一步拓展。

    成本压力有所体现，费用率提高致净利率下滑。公司毛利率38.9%，同比下降2.39pcts，主要系原材料及包装物料采购价格上升所致。公司Q1 加大营销费用投入，在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利，同时增加了相应的研发投入，致使三项费用率合计提高2.50pcts，净利率13.9%，同比下降4.03pcts。

    全年盈利承压，盼加速改革提振士气。去年公司整体做了较多促销活动，导致消费终端库存较高，期待随着餐饮复苏和公司渠道调整，回到良性状态。

    全年看，公司收入目标61 亿，同比增长19.06%，利润目标9.85 亿，同比增长10.68%。在成本上涨及费用持续投入的情况下，全年盈利承压，不排除提价可能。公司20 年收入端未完成目标，对营销团队士气有一定影响。Q1 净利润下滑的情况下，后续季度期待加大营销端改革，提振前线士气。同时公司已推出火锅底料产品，蚝油、料酒也有较好发展态势，多业务线发展助力公司整体规模提升。

    投资建议：Q1 收入平稳利润端受损，期待薪酬改革及激励计划带动营销提速，长期看双百目标不变，维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1 收入平稳，利润端受损。鸡精鸡粉业务恢复态势良好，酱油、食用油增速放缓。全年看公司需提振营销端士气，期待公司现金激励调整与股权激励计划加速落地，激活营销动能。同时可关注新品类开发，渠道拓展以及提价预期带给公司的边际改善。短期看公司加大费用投入提升市占份额，长期看格局逐渐稳定利润逐步提升，双百目标不变。我们调整21-22 年EPS 至1.23、1.42 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期