1Q21 业绩基本符合我们预期

    公司公告1Q21 业绩，收入12.63 亿元，同比+9.51%，归母净利润1.75 亿元，同比-15.17%。1Q21 美味鲜公司实现营业收入12.35 亿元，同比+9.97%；归母净利润1.88 亿元，同比-8.97%。1Q21 业绩基本符合我们预期。

    由于美味鲜公司本期原材料价格涨幅较大，1Q21 公司整体毛利率38.9%，同比-2.6ppt；公司整体的销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/5.9%/3.3%/0.3%，同比+1.48/+0.59/+0.65/-0.23ppt。毛利率下滑和期间费用率上升综合导致1Q21 公司净利润同比下滑。

    1Q21 美味鲜公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同+5.7%/+52.2%/-2.3%/+13.0%，我们认为品类收入增速不均原因在于：（1）鸡精鸡粉作为B 端为主的品类，1Q20 收入基数较低；（2）食用油1Q20 收入基数较高。

    分区域看，1Q21 东部/南部/中西部/北部收入分别+24.0%/+7.4%/-7.7%/+21.0%。1Q21 各区域增速不均主因基数不同以及国家鼓励就地过年的政策。1Q21 公司东部/南部/中西部/北部分别净增10/3/31/66 名经销商。

    发展趋势

    管理整合有望加速，公司中长期逻辑清晰。公司于4 月2 日发布《关于公司控股股东提议公司回购股份的公告》，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额3-6 亿元，回购股份单价不超过人民币60 元/股，回购股份将用于实施公司股权激励，回购方案已经过股东大会审议通过。此外，公司于4月2 日发布《第九届董事会第二十二次会议决议公告》，同意聘任张卫华先生担任公司副总经理（原副总经理兼广东美味鲜调味食品有限公司董事长）。我们认为回购进行股权激励以及张总的回归有望加快公司的管理整合、有利于公司的中长期发展。

    尽管1Q21 单季度收入和利润增长承压，我们认为公司大概率能完成年度收入和利润目标。我们预计公司2021 年将继续进行营销变革，对大区、办事处进行裂变，适当放松对营销人员的授权，加快经销商和新渠道开发速度，我们预计公司将透过酱油、蚝油、料酒等品类实现收入增长。我们认为公司有望完成年度收入和利润目标（2021 年公司整体收入指引+19.06%，美味鲜公司收入指引+15%；公司整体归母净利润指引同比+10.68%）。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 年盈利预测不变，但考虑公司短期内以收入增长为导向、调味品行业竞争加剧均会负面影响利润，我们下调2022 净利润预测5.8%至12.1 亿元。当前股价对应39.7 倍2021 年P/E。

    维持跑赢行业评级和目标价60 元，目标价对应2021 年48 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧、成本上行、食品安全问题、团队人员稳定性。