事件

    　　公司公告股份回购方案：

    　　公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额在3-6 亿元之间，回购股份价格不超过人民币60 元/股，约占公司目前总股本的0.63%-1.26%。回购期限自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月，回购股份将用于股权激励。

    　　简评

    　　回购方案有望托底股价，提振信心

    　　公司当前出台回购方案，透露两大积极信号：①公司对自身成长具备较大信心，公司仍然努力冲刺“百亿目标”，根据公司20 年年报，公司的收入增长目标为19.06%，较前期明显提速；②公司释放股权激励预期，公司此次回购的股份将用于股权激励，表明公司股权激励方案有望出台，此时采取回购也出于对股价提振的信心，若股权激励落地，将进一步提升公司内部积极性，绑定公司核心管理层及优秀人才。同时，公司设定的回购股份价格为不超过60 元/股，而公司当前股价48.08 元，存在较大的空间，有望对股价形成一定支撑。

    　　20 年修炼内功，未来内部优化成效有望显现

    　　2020 年，公司已经落实一系列举措以增加公司市场竞争力，未来静待成果逐渐发酵：①公司重视销售端，加强布局营销网络，20年新增营销人员300 人+，新增经销商370 家，促使公司的全国区县级行政区开发率由年初 38.3%提至51%；②公司为未来发展提前进行产能布局：公司投资12.75 亿元对中山基地进行扩产改造，项目达产后年生产可达58.43 万吨，同时，公司的阳西三期、阳西美味鲜基地等产能项目也在稳步推进，为公司成长奠定基础；③为补足研发短板，公司成立厨邦食品研究院，提高技术研发能力，预计未来产品创新、技术升级能力将不断增强；④扩充产品阵容，公司未来预计进军复调领域。

    　　长期逻辑清晰，短期费用投放增加

    　　公司品牌在调味品行业中具备良好的美誉度，在酱油子行业梯队中，公司稳居第二梯队头部企业，在全国多个区域具备较强的竞争力。从长期来看，调味品行业不仅有消费升级逻辑，也将持续向头部集中，公司有望受益行业红利。从短期来看，21 年公司利润增速目标低于收入，为10.68%，主要由于：①公司为拉动销售而加大费用投放；②21 年原材料成本有所上行。

    　　因此，我们认为，公司费用率水平提升在今年更为明显是由于大环境导致，但未来，随着公司规模效应提升、原材料成本回落、更高效产能释放等因素，盈利能力有望回升，短期波动不影响公司长期价值。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入61.43、73.03、86.62 亿元，实现归母净利润9.91、11.90、14.34 亿元，对应EPS为1.24、1.49、1.80 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。