美味鲜全年实现收入/利润增长11.4%/18.1%，全年稳健收官。Q4 收入业绩环比略有改善，21 年整体收入目标积极，美味鲜公司目标稳健，期待调味品保持稳健，顺利实现双百目标。经营层面上看，公司渠道精耕建设，产能稳步推进，继续打造1+N 产品矩阵，长期成长逻辑清晰，但股东层面不确定性或阶段性压制估值。

    　　我们调整21-22 年EPS 至1.23、1.44 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    事件：业绩高增长，全年稳收官。中炬高新发布20 年年报，整体实现收入51.23亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润8.90 亿元，同比增长24.0%，扣非归母净利润8.97 亿，同比增长30.1%，业绩实现高增长。三项指标总体完成率1.03，全年稳健收官。其中美味鲜公司收入利润增长11.4%/18.1%，母公司、房地产子公司收入均有下降。利润分配方面，公司每10 股6.8 元，分红率60.9%，远高于往年。

    美味鲜Q4 收入业绩增长13.1%/21%，环比略有提速。公司单Q4 收入13.14亿元，同比增长14.8%， 归母净利润2.22 亿元，同比增长28.9%。根据公司披露，单Q4 美味鲜公司收入12.56 亿，同比增长13.1%，归母净利润1.89 亿，同比增长约2%，若除去厂房拆除的资产处置损失影响，Q4 美味鲜归母净利润同比增长约21%，收入利润环比均略有提速。

    酱油稳定食用油亮眼，中部北部地区加速发展。1）分品类看，酱油全年增长8.43%（Q4 增长5.7%），增势稳定；鸡精全年下滑6.20%（Q4 增长15.2%），随餐饮逐步恢复；食用油全年增长34.99%（Q4 增长40.7%），表现亮眼。2）分地区看，全年东部、南部、中西部、北部分别实现 0.9%、6.7%、31.5%、16.4%增长（其中Q4 分别为-6.5%、15.5%、39.8%、8.0%），中部北部地区发展态势良好。3）分渠道看，受疫情影响，餐饮端收入下滑1.96%，占比降至25.12%，家庭渠道收入增长16.76%，占比升至74.88%。4）市场拓展方面，公司全年经销商1421 个，同比净增370 个（其中Q4 净增92 个），全年新增销售人员300 余人，县级开发率进一步提升至51%，同比提升12.7%。

    21 年展望：整体目标积极，美味鲜目标稳健。2021 年集团规划收入目标61亿，同比增长19.06%，利润目标9.85 亿，同比增长10.68%。根据公司调研，美味鲜公司21 年收入与利润目标增速预计略慢于公司整体，目标稳健。公司继续加强营销与经销商两大团队建设，加大奖励机制与市场投入，积极推动销量增长。同时着力开发餐饮渠道，设立餐批旗舰店，分层次延伸品类，提高餐饮占比。考虑到21 年成本的上行趋势，以及各项费用投入的增加，预计公司净利率水平有一定程度下降。产能方面，公司对中山基地进行升级改造，预计22 年完成后将产能提升至58.43 万吨（其中酱油生产能力从23 万吨提升至48 万吨），阳西基地计划也在有序开展，保障公司长期发展。

    投资建议：全年稳健收官，21 年整体收入目标积极，期待调味品保持稳健，维持“强烈推荐-A”评级。公司20 业绩稳健增长，疫情对主业产生了一定负面影响。Q4 收入业绩环比略有改善，21 年整体收入目标积极，美味鲜公司目标稳健，期待调味品保持稳健，顺利实现双百目标。经营层面上看，公司渠道精耕建设，产能稳步推进，继续打造1+N 产品矩阵，长期成长逻辑清晰，但股东层面不确定性或阶段性压制估值。我们调整21-22 年EPS 至1.23、1.44元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期