2Q20 业绩超过我们预期

    　　石化油服公布2Q20 业绩：中国企业会计准则口径下，公司2Q20收入同比增加11%，归母净利润同比大幅增加50%至4.8 亿元，扣非口径利润同比增加58%，超过我们预期，主要得益于2Q20 毛利率同比改善1.7 个百分比，超过我们同期持平的预期。

    　　我们预计公司2Q20 毛利率大幅改善的原因或为更高的队伍利用率以及环比下降的待工费用。截止1H20，国内钻井队伍平均利用率已经达到80%，好于同期的77.3%。

    　　2Q20 公司新签订单同比下降9%至239 亿元，但国内外部市场新签订单强劲，同比增长45%至70 亿元。同时，公司维持全年新签合同目标680 亿元不变，不过根据1H20 已签订单与2H20 市场展望，下调了中石化内部订单目标，提高了国内外部与海外市场新签订单目标。

    　　公司2Q20 经营性现金流表现亮眼，按照中国企业会计准则，获得15 亿元现金流入，带动1H20 成为历史上首次实现正经营性现金流的上半年，帮助公司将净负债下降至206 亿元，净负债权益比降至279%。

    　　中国企业会计准则与国际会计准则下汇报利润差异在专项储备。

    　　按照历史披露看，半年报数据通常差异较大，我们预计主要是中国会计准则下需要提前计提的结果；全年数据来看，公司近几年专项储备计提差异均小于1 亿元。

    　　发展趋势

    　　2H20 毛利率仍然具有不确定性，关注三费管控成效。尽管公司2Q20 业绩好于我们预期，但是考虑到国内低油价的作用或逐渐于3Q20 对公司毛利率开始影响，我们仍然对公司2H20 的毛利率变化持谨慎态度。此外，1H20 公司在销售收入仅增长4%的情况下，销售、管理与财务成本仍分别同比上升14%、9%与7%，因此，我们也提示投资者2H20 公司三费管控不及预期的风险。

    　　盈利预测与估值

    　　尽管公司2Q20 业绩超预期，但考虑到公司2H20 的经营仍面临一定的不确定性，我们维持盈利预测与两市中性评级。维持A/H 目标价2 元/0.60 港币不变，对应2020 年市净率5.2 倍/1.4 倍与6%/5%的上行空间。当前A/H 股价交易于4.9 倍/1.3 倍2020 年市净率。

    　　风险

    　　毛利率恢复与成本管控不及预期。