业绩预览

    1Q20 业绩预亏，低于我们与市场预期

    石化油服发布1Q20 业绩预亏公告，公司预计在中国企业会计准则下，1Q20 归母净亏损约为1.82 亿元，扣非后净亏损约2.16 亿元，均低于我们与市场的预期，主要是低估了疫情对公司的影响。

    公司表示，1Q20 亏损主要是受到疫情影响，部分作业现场停工停产，尤其在2 月份受到影响较大，因此1Q20 整体工作量与营收都同比显著减少。同时，停待费用（主要包括设备封存与养护、运输费等）与防疫支出同比增加，造成亏损。

    关注要点

    预计目前动工率已经恢复至正常水平。考虑到疫情影响的因素逐渐下降，且参考同业复工率，我们预计石化油服在3 月底的复工率已经达到了80%，4 月则已经恢复至正常作业水平。

    2Q20 业绩有望受益于“百日攻坚创效”行动。石化油服母公司中石化集团于3 月23 日宣布1，由当日起直至6 月30 日，在中石化全系统启动“百日攻坚创效”行动，其中也着重提到了高质量油气勘探与效益开发，尤其是天然气的增产增销增效。我们预计，公司在手订单充沛，2Q20 订单的执行有望受益于“百日攻坚创效”行动，实现较为可观的业绩增长。

    油价传导具有时滞，公司具有一定抗周期能力。市场担心油价低迷会影响上游企业今年的资本开支实行，我们认为，油价对上游资本开支的影响有一定的时滞，公司也表示目前尚未见到国内外客户有出现大幅调整开支计划或订单的现象，因此2Q20 业绩确定性应该较高。不过从全年来看，我们认为如果低油价持续，上游资本开支的积极性的确可能受到影响，但我们依然认为受负面影响程度排序依次为海外油气>国内原油>国内天然气，考虑到公司在天然气行业，尤其是页岩气（2019 年页岩气收入占比约12%）方面，积累了丰富的经验与市场，公司应具有一定的抗周期能力。

    估值与建议

    考虑到疫情与油价对公司的影响，我们下调2020/21 年盈利预测38%/26%至8.3/1.3 亿元，同时考虑到公司对成本管控的能力强于上个周期，上调公司2020/21 年市盈率至46 倍/16 倍，对应维持A 股目标价2 元/下调H 股目标价27%至0.8 港币，与当前股价大致持平/隐含33%上行空间。维持A/H 股中性/跑赢行业评级。A/H股当前交易于46.8 倍/11.8 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价持续低迷，订单执行与新签合同额不及预期。