五大业务支撑全产业链服务能力，油服复苏业绩持续回升。作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司，公司形成了地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。随着行业逐渐回暖，公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势，实现收入与盈利的持续回升。

    　　深化改革轻装上阵，降本增效利润空间广阔。2019 年公司持续深化改革，各种费率下降明显，毛利率稳步回升。未来一年公司预计机关管理人员同比再压减10%，用工将严格控制用工总数，加强全要素成本管控，全年计划完成降本减费人民币3 亿元，稳定毛利水平。

    　　新减产协议达成油价有望出现拐点，能源安全驱动仍是大势所趋。2020年初受OPEC+减产联盟的谈判失败及疫情的双重利空影响，国际原油价格暴跌。4 月9 日，产油国达成新减产协议，我们认为随着疫情好转和新减产协议的执行，油价有望出现拐点。此外，国家增储上产政策不会受短期油价波动干扰，因此三大石油公司落实“七年行动计划”的确定性仍较强，中长期来看能源安全政策的实施仍会带动国内油服行业的业绩增长。

    　　依托中石化完整产业链，有望受益于管网公司的成立。新管网公司成立后，三大石油公司管道业务增值，石化油服作为中石化集团控股的石油工程和油田技术综合服务提供商，位于天然气全产业链的中游，有望受益于中石化集团管道业务的增值获得更多招标，促进公司业绩上行。

    　　盈利预测与投资建议：由于原油价格下跌，行业复苏不及预期，我们下调20-21 年并新增22 年盈利预测，预计公司2020-2022 年的净利润分别为11.06/13.02/15.06 亿元，EPS 为0.06/0.07/0.08 元。但从中长期来看低位油价难以持续，且考虑到国家政策的驱动与企业内部改革的深化，公司预计受益于上游资本开支的增加与管网公司的成立，维持A 股“增持”评级，维持H 股“增持”评级。

    　　风险分析：原油价格下跌风险；国际市场运营风险；技术创新风险；市场竞争日益增加风险；安全事故和突发自然灾害风险。