一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收699 亿元，同比增长20%，归母净利9 亿元，同比增长544%，归母扣非净利5 亿，同比增长1227%。

    二、分析与判断

    受益国内外订单快速增长， 19 年营收同比增20%

    据公司公告，2019 年营收699 亿元，同比增长20%，归母净利9 亿元，同比增长544%，归母扣非净利5 亿，同比增长1227%。营收及净利快速增长主要是受益油气行业复苏及公司加大国内外市场的开拓力度。净利大幅增长主要由于公司是典型的重资产公司，行业复苏后营收增长带来的毛利提升弹性很大，此外还得益于公司强化成本费用控制，19年百元收入营业成本同比降低人民币0.34 元。管理费用30 亿，同比下降8%，主要是社区综合服务费减少所致。财务费用9 亿，同比增114%，主要是汇兑净损失、贷款规模和租赁利息支出增加所致。

    全球油服领军企业，将受益油服行业复苏。

    根据国际权威机构IHS Markit 预测，2019 年全球上游海洋油气勘探开发投资1160 亿美元，较2018 年的1040 亿美元增长11.5%，是近五年来第一次实现正增长。项目数量增长超过10%，达到约110 个。分地区来看，资本开支增幅较大的地区有亚太（增幅19%）、俄罗斯（增幅18%）、中东（增幅13%）、拉丁美洲（增幅9%）。

    公司拥有覆盖整个油田服务行业链的服务能力。截至2019 年底，公司共有692 台陆地钻机，14 座海上钻井平台等，1797 支钻井物探等专业队伍，能够为油气田提供从勘探到开发和生产的全生命周期内的服务。公司连续多年为沙特阿美、科威特石油和厄瓜多尔国家石油公司最大的陆上钻井承包商，以及阿尔及利亚最大的国际地球物理承包商。

    据公司年报，2019 年公司累计新签合同额人民币 695 亿元，同比增长10.7%。其中，中国石化市场新签合同额人民币384 亿元，同比增长3.5 %；国内外部市场新签合同145亿元，同比增长23.9 %；海外市场新签合同额166 亿元，同比增长7.2 %。

    保障国家能源安全大背景下，持续受益国内油服需求快速增长

    我国原油对外依存度接近70%，天然气对外依存度也超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示，要求从站在保障国家能源安全的角度，加大国内勘探开发力度。2019 年，中国石油和天然气新增探明储量分别达到12 亿吨和1.4 万亿立方米，同比增长25%和68%。规模以上工业原油产量1.9 亿吨，增长0.8%，增速由负转正，扭转了2016 年以来产量连续下滑的态势。天然气产量1736 亿立方米，同比增长9.8%。中海油2018 年资本支出为626 亿元人民币，2019 年增长至802 亿元人民币，2020 年预算为850-950亿元人民币，持续保持较快增长。中石化和中石油上游勘探开发支出也有较大增长。我们判断，在保障国家能源安全大背景下，公司将持续受益国内油服需求快速增长。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.07 元、0.11 元、0.15 元，对应PE 分别为31 倍、18 倍、14 倍。当前油服行业可比公司TTM 平均估值为73 倍，考虑到公司是典型的重资产公司，行业复苏后营收增长带来的毛利提升弹性很大，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    四、 国际油价下滑导致资本开支下滑；在手订单执行放缓。