预测盈利同比大幅增长至9.1 亿元

    2020 年1 月17 日，中石化油服发布2019 年业绩预增公告，按照中国企业会计准则，公司预计2019 年归母净利润为人民币9.1 亿元人民币，较2018 年的1.4 亿元大幅增长；扣非净利润约4.7 亿元，较2018 年的3.8 千万元也较大增幅，均低于我们预期。

    公告指出，非经营性损益4.4 亿元主要包括政府补助及债务重组利得等。考虑到公司每年都有政府补助（2016/17/18 年政府计入非经常性项目的政府补助为0.8/1.5/4.7 亿元），我们认为公司2019年的实际扣非净利润将高于4.7 亿元。

    关注要点

    业绩低于预期或主要因为年底成本翘尾。公司4Q19 业绩低于预期，我们认为主要因为年底员工激励奖金发放、 “四供一业”支出、部分分包工程款结算等导致的年底成本翘尾，使得盈利低于预期，而非收入低于预期影响。

    “瘦身健体”改革持续进行，成本管控有望在2020 年显现。往后看，我们认为随着公司进入自然减员的高峰期，员工成本有望下降，2020-24 年每年都将节约成本3-5 亿元。同时，随着公司“四供一业”业务的持续剥离，我们预计未来2-3 年公司每年仍将节约1-5 亿元的成本，并有望在2022 年完成所有“四供一业”业务的剥离。除此之外，随着集团公司宣布启动实施深化管理体制改革1，我们认为石化油服的内部改革也将推进，“提质增效”成效有望在未来几年逐步显现。

    坚持看好国内油气公司资本开支上行周期，石化油服业绩有望持续复苏。我们坚持看好本轮国内主要油气公司在“增储上产”策略的指引下进入资本开支的上行周期，主要考虑到1）各油气公司的“七年行动计划”，可见性与可持续性较强；2）各油气公司已经于2018-19 年加大了勘探力度，常规与非常规油气资源的发现也快速增长，为油气公司加大资本支出提供了有力支持。我们认为，石化油服作为市场上强有力的竞争者，业绩有望持续复苏。

    估值与建议

    维持盈利预测、A/H 股目标价2 元/1.1 港币（分别对应10 倍/20倍2020 年市盈率与17%下行空间/17%的上行空间）与评级不变。

    当前A/H 股交易于24.5 倍/8.2 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价剧烈波动，订单不及预期，成本管控不及预期。