费用减少帮助扭亏

    仪征化纤06年管理费用、销售费用和财务费用三项合计下降了4.87亿元，同比下降了22.6%，约1.42亿元。管理费用减少主要是去年提取固定资产减值准备后，折旧减少。财务费用下降主要是因为贷款和票据贴现减少。

    聚酯产品仍然供过于求，导致公司06年主营业务利润率仅为3.2%。主营业务利润同比上升了12.3至5.49亿元。我们预测聚酯行业在2007年将持续供给过剩的趋势，民营化纤厂的产能将进一步扩大,主要的产能增长将由普通产品转向差别化产品。原油价格将维持在高位，从而支撑仪征化纤主要原材料的价格，包括对二甲苯和乙二醇。而另一方面聚酯价格的上涨空间有限，因此公司将维持低毛利经营。

    公司现金较为充裕，06年底账面上有9.41亿元现金及现金等价物，资产负债率仅为19.5%。

    公司继续减员增效，员工数目比上年末减少了2561人至9345人，期间发生了减员费用1045万元。

    维持"回避"

    聚酯纤维行业目前仍处于低谷，公司的盈利几乎可以忽略不计，我们认为目前最适合的估值方法是重置资产法。仪征化纤2006年底的每股净资产为人民币2.069元，但是我们一直认为公司资产的实际价值远低于其账面值。目前公司的资产重置成本约为每股1.3元，但是由于安置员工将发生较大的减员费用，实际公司每股的价值比1.3元还要低。公司2005年所作的资产减值准备和发生的减员费用证实了我们的看法。目前公司股价远高于其资产价值，我们维持"回避"的投资评级。

    此外，仪征化纤面临的不仅是行业的不景气，近年来民营聚酯企业的快速发展导致国有大型企业失去竞争力，公司未来前景不容乐观。