公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

    深耕线缆业务，国内线缆龙头企业。公司成立于1985 年，主要从事智能缆网、智能电池、智慧机场的研发、生产、销售及服务。目前公司主要产品包括电线电缆产品、锂电池、锂电铜箔和承接机场建设工程。公司经过多年经营积累了广泛的客户资源，涵盖绿色建筑、智能制造、智能电网、清洁能源、智能交通等行业头部客户。2020 年公司实现营业收入198.04 亿元（+15.4% YoY），归母净利润-16.91 亿元（-3,867.0%），主要系铜、铝价格大幅上涨所致，近3 年公司营业收入复合增速为4.7%。2021 年公司经营业绩回暖，2021Q1-Q3 营业收入为149.36 亿元，同比+6.5%，归母净利润4.23 亿元，同比+142.4%。

    线缆行业进入整合阶段，龙头优势突显。近年来电线电缆行业整体增速较慢，已经进入存量博弈阶段，竞争激烈。相比发达市场，我国电线电缆市场较为分散，头部企业市场占有率不高，CR10 仅为12%。公司深耕线缆行业30 余年，积累大量的客户和声誉，凭借“品牌+客户”的优势稳固龙头地位。线缆行业中部分细分市场仍有广阔的市场空间，例如光伏、风能和数据中心等。公司在多个细分市场中保持充分的产品和客户优势。

    锂电池市场空间广阔，是新的盈利增长点。公司主要产品是18650 和21700 型圆柱电池、三元和磷酸铁锂软包电池。受下游需求和政策影响，圆柱电池主要应用领域——电动工具、两轮车和储能领域的市场需求将迎来快速增长，将大规模带动圆柱电池的市场需求。预计到2025 年国内圆柱电池市场空间可达115GWh。公司锂电池产品性能较高，客户覆盖小牛电动、纳恩博、新日电动等，订单规模增长迅速，已获得国际市场认可，未来有望大幅提升公司盈利能力。

    锂电铜箔行业前景广阔，绑定优质客户。新能源汽车与储能行业快速发展，锂电池需求的快速增长带动下游锂电铜箔市场。2020 年全球锂电铜箔总需求量达到19.4 万吨，根据头部企业的招股说明书及公告数据，我们预计2023 年全球总需求量可达到67.3 万吨，2020-2023 年CAGR 达到51.5%，市场空间广阔。

    目前6 微米铜箔占据行业主要地位，4.5 微米铜箔产品市场份额增长，行业呈现轻薄化趋势。锂电铜箔行业短期内呈现供需紧张趋势，公司的铜箔产品供不应求，2021Q1-Q3 锂电铜箔营业收入4.58 亿元，同比+115.9%。公司铜箔业务绑定优质客户宁德时代，宁德时代销售额占铜箔营业收入的70%。

    机场建设助力业务增长。机场建设是我国继高铁后的下一个基建方向，根据中国民用航空局规划，2035 年我国民用机场要达到400 个，而2020 年我国仅有241 个机场。子公司京航安主要从事助航灯光、空管弱电领域，承接过国内外众多大型项目。受益于机场建设项目增加，京航安2020 年营业收入16.1 亿（+31.9%YOY），归母净利润1.8 亿（+2.0%YOY）。

    风险因素：宏观经济周期波动的风险，市场竞争的风险，原材料价格波动风险，政策风险。

    投资建议：公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领 域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性。我们预计公司2022 年线缆、锂电池、铜箔和机场四项业务的净利润分别为8.28 亿、0.09亿、1.32 亿和1.74 亿元，参考可比公司，分别给予20x PE、35x PE、30x PE和20x PE，采用分部估值，2022 年目标市值为243 亿元（对应目标价为11 元）。

    首次覆盖给予“买入”评级。