财报关键数据

    2018 年，公司营业收入同比增长1.46%至175.12 亿元，归母净利润同比增长1.97 倍至1.52 亿元，实现EPS 0.0684 元；2019 年一季度，营业收入同比下降15.28%至28.94 亿元，归母净利润同比增长13.11%至0.796 亿元，实现EPS 0.0359 元。业绩符合预期。

    投资要点

    主业经营持续回暖，2018 年计提1.92 亿元商誉减值

    2018 年，公司的综合毛利率和销售净利率分别为15.45%和1.07%，同比提高2.59 和0.55 个百分点。2019 年一季度，公司的综合毛利率和销售净利率分别为19.18%和2.81%，同比提高4.72 和0.45 个百分点。我们认为，公司主业经营回暖的趋势进一步得到确认。公司对7 家下属公司进行商誉减值测试，其中3 家未减值，另外4 家（圣达电气、水木源华、艾能电力、远东福斯特）合计计提1.92 亿元商誉减值，导致资产减值损失同比增加1.61 倍至3.77 亿元。

    锂电业务受新能源汽车补贴退坡冲击较大

    主营动力与储能电池的子公司远东福斯特，2018 年实现合并口径下收入10.65 亿元，亏损0.74 亿元。主营业务中与之对应的“储能设备”分项，2018年实现收入10.62 亿元，同比下降24.65%；毛利率10.55%，同比减少9.54 个百分点。我们认为，新能源汽车补贴退坡，动力电池产能相对过剩，市场竞争加剧，致使锂电业务受到一定冲击。公司与江铃、众泰等新能源车企配套合作较稳定，具备新型21700 三元圆柱形电池的制造能力，并初步启动软包及方形铝壳电池产业化项目。我们认为，适当丰富电池类型，有助增强市场竞争力。

    维持“增持”评级

    我们预计，2019~2021 年公司将实现当前股本下EPS 0.18 元、0.22 元、0.24元，对应28.4、23.4、21.1 倍P/E。

    风险提示

    动力电池行业竞争激烈，降价幅度或偏离预期；新建电池产业化项目未来产能利用率或低于预期；成本与费用管控或不达预期。