本报告导读:

    电缆主业与垂直电商的协同效应进入正循环,我们预计公司外延并购的福斯特、宜能电气等公司的整合协同将逐渐显现。

    投资要点:

    维持增持评级 。公司2015 年实现营收117 亿元,同比增长3%,归母净利4.2 亿元,同比增长131%;2016 年一季度归母净利0.86 亿元,同比增长4%,符合我们预期;考虑公司各并购参股公司尚需时间整合,考虑增发股本,下调2016-18 年eps 至0.32(↓0.04)、0.37(↓0.14)、0.42 元,考虑近期行业估值与业绩增速均有下降,给予公司2017 年24 倍pe,下调目标价至9 元,增持评级。

    电缆主业与垂直电商的协同效应进入正循环。2015 年买卖宝新增电缆现货、家装线、金具附件、电工电气四条产品线,2015 年买卖宝实现净利润0.38 亿元,同比增长79%。其中电缆网浏览量、新增会员及交易量同比增速均超50%。2015 年公司线缆主业营收107 亿元,基本与上年持平,毛利率同比提升2.73%,我们预计2016 年买卖宝和线缆主业的盈利能力将持续提升。

    能源产业链内生外延转型升级成效显著。收购福斯特100%股权,福斯特2015 年实现净利润1.1 亿元,远超业绩承诺0.75 亿元,为众泰、陕西通家等客户供货超过6700 套动力电池;收购环网柜、配网柜制造商宜能电气60%股权;并投资参股晶众智慧交通、爱普高分子、随时融、中翔腾航等公司;同时设立远东集成,全面切入新能源电站领域;设立远东新材料,向线缆上游新材料业务切入;并转让剥离医药资产上海宝来、三普有限和省医药100%股权,进一步聚焦主业。

    风险提示:并购整合低于预期风险,电缆行业竞争加剧风险。