事项：

    　　公司披露2024 年三季报，单三季度收入7.08 亿元（-2.41%），归母净利润1.64亿元（-40.40%），扣非净利润1.48 亿元（-46.46%），销售毛利率76.06%，销售净利率23.19%。自集采续约落地，三季度收入端已呈现出恢复态势，利润端由于销售费用率无法快速下降，短期略有承压，但集采执行首个季度即实现环比扭亏。

    　　评论：

    　　胰岛素业务：随着胰岛素集采接续在全国各省市相继落地实施，公司胰岛素产品发货与销售逐步恢复，公司业绩实现迅速改善，在同比去年产品单价下降的情形下，第三季度营业收入已基本恢复至去年同期水平。同时，得益于本次集采接续，第三季度公司胰岛素类似物销量实现翻倍，其中，门冬系列胰岛素销量同比大幅增长近400%；胰岛素类似物收入占总收入比例已提升至30%以上。

    　　国际化业务：人胰岛素注射液上市许可申请已获得EMA 正式受理。2024 年7 月，公司收到通过EMA 上市批准的GMP 检查，此次通过欧盟GMP 检查，将加速公司欧洲以及一带一路和诸多新兴国家的注册审批进程。除本次人胰岛素通过欧盟EMA 上市批准前GMP 检查，公司其它产品在海外市场同样进行了布局。胰岛素方面，公司与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场。公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作，甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。公司持续推进了甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA 符合性项目的各项工作，项目进展符合预期。

    　　创新药业务：2024 年以来，痛风高尿酸URAT1/XO/URAT1 双靶点产品（THDBH151 片）IIa 期临床试验完成首例患者给药；GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）减重适应症Ib 期临床试验完成首例受试者给药，除减重适应症外，糖尿病适应症Ib 期临床试验已于2024 年6 月完成首例患者给药。此外，司美格鲁肽III 期临床试验完成首例患者给药。

    　　投资建议：由于集采续约后公司销售费用投入无法快速下降以及集采执行节奏慢于预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.36、9.29、11.42 亿元（原2024-2026 年预测值为2.72、9.36 和11.49 亿元），同比变化-88.4%、585.4%和22.9%。根据DCF 模型测算，公司合理股价10.1 元，对应2025 年21 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。