引进司美格鲁肽类似药，GLP-1 管线再添新军，维持买入评级公司5/7 公告，获得北京质肽生物3 期临床产品ZT001 司美格鲁肽类似药降糖适应症的中国大陆独占商业化权益，及共同合作开发海外市场的权利，至此公司已形成利拉鲁肽类似药（降糖12M23 获批上市，国产第二）+司美格鲁肽类似药（降糖3 期临床）+GLP-1/GIP（THDBH 120/121，降糖1期临床，减重获批临床）+GLP-1 小分子（THDBH 110/111，降糖1 期临床）GLP-1 管线全布局。考虑到公司在胰岛素集采续约小幅降价，我们预计24-26 年归母净利润11.67/13.80/16.43 亿元，给予24 年24xPE（可比公司Wind 一致预期23x，龙头给予溢价）目标价14.08 元（前值15.73 元）。

    　　司美格鲁肽：全球首个长效GLP-1

    　　司美格鲁肽原研为诺和诺德，降糖适应症17 年获FDA 批准上市，21 年获NMPA 批准上市，23 年降糖适应症全球销售额138.8 亿美金（+66%yoy），其中中国市场销售额50.8 亿元（137%yoy），快速增长。目前国内在研司美格鲁肽类似药中，已有华东医药、丽珠等11 家进入3 期临床，其中质肽生物已于24 年3 月进入3 期临床，拟入组524 人，我们认为多款生物类似药产品有望于26 年3 月司美格鲁肽原研专利到期后进入市场。考虑到通化东宝深耕胰岛素，在降糖领域拥有较强销售基础，我们认为司美格鲁肽有望与已获批利拉鲁肽共振，并为后续GLP-1 创新药打好基础，增厚公司业绩。

    　　增资君合盟生物制药，进军生长激素+医美赛道公司同日公告作为B 轮投资者以1 亿元增资君合盟生物制药，获得公司8.6759%的股权。君合盟生物制药主要管线产品包括：1）JHM01：临床3期，重组生长激素注射液，拟用于儿童生长激素分泌不足所致的生长障碍；2）JHM03：临床1/2 期，重组A 型肉毒素，拟用于除皱（眉间纹）、上下肢痉挛、多汗症、斜视等，全球第二（进度仅次于重庆誉颜）；3）JHM02：

    　　临床前，重组长效生长激素注射液；4）JHM08：临床前，重组人胶原蛋白（I 型），3 类医疗器械；5）JHM09：2 类医疗器械申报注册，3 类医疗器械临床前，重组人胶原蛋白（III 型）。

    　　胰岛素集采：胰岛素全线产品A 类中标

    　　4 月23 日国家胰岛素集采续约结果出炉，公司全部胰岛素产品以A 类中标（可获得首年采购需求量的90%作为基础量），其中甘精胰岛素和门冬30/50 以A1 类中标（可获得首年采购需求量的100%作为基础量），且降幅较小（其中二代胰岛素平均降价11%，甘精胰岛素降价19%，门冬速效和预混降幅~40%），我们认为此次全线A 类中标有望带动公司三代胰岛素放量，助力公司胰岛素业务长期稳健发展。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。