1-3Q23 业绩符合我们的预期

    公司公布2023 年前三季度业绩：收入20.9 亿元，同比下降0.4%；归母净利润7.6 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比下降45.8%，主要由于去年同期9.12 亿元投资收益影响；扣非归母净利润7.57 亿元，同比增长14.5%，符合我们的预期。

    发展趋势

    公司胰岛素业务良性增长。2023 年第三季度公司实现收入7.25 亿元，同比增长1.9%，环比增长3.5%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增长25.0%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长26.2%。公司公告2023 年前三季度，其人胰岛素销量继续稳步提升，胰岛素类似物系列产品销量仍保持快速增长，胰岛素类似物收入占总收入比重超过20%，与2021 年同期相比，提升超过10 个百分点1。我们认为产品结构的优化有利于进一步提升公司利润率。

    公司毛利率提升，销售管理费用同比下降。2023 年前三季度，公司毛利率为78.8%，同比提升0.3 个百分点。销售费用率为30.3%，同比下降2.4 个百分点。管理费用率为5.7%，同比下降0.7 个百分点。

    代谢病领域管线研发持续推进。截至2023 年10 月30 日，公司公告一类新药口服小分子GLP-1RA 申报临床获得受理；可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国 I 期临床试验达到主要终点；痛风一类新药URAT1 抑制剂临床IIa期试验已完成数据库锁定和揭盲；痛风领域潜在First-in-class 的XO/URAT1 抑制剂临床I 期试验已完成末例出组。

    扩大出海版图，布局美国胰岛素市场。公司公告2023 年9 月与健友股份就关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液进入美国市场签订战略合作协议，共同开展上述三种胰岛素的开发和生产。我们认为公司海外业务有望开启新增长点。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年每股净利润预测0.54 元/0.65 元不变。当前股价对应2023/2024 年20.6 倍/17.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级及目标价13.24 元，对应2023/2024 年24.6 倍/20.4 倍市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。

    风险

    胰岛素产品放量不及预期，研发进展不及预期。